展望2020年，我们认为在国内经济增长面临放缓压力的背景下，国内煤炭需求将仅仅维持0.6%左右的小幅增长，另一方面国内新产能投放+已投放新产能的利用率提升有望带动国内原煤产量同比增长2.7%/+1.0亿吨，此外明年进口可能由今年的高基数温和回落。其它角度来看，2020年降电价压力收窄火电企业利润空间，将对上游煤价产生压力，而蒙华铁路投运后可能逐步替代部分下水煤需求。综合来看我们认为2020年国内煤炭供应将进一步宽松，我们预计秦皇岛5500港口均价同比下跌8%至550元/吨。在这个背景下，2020年板块投资以谨慎为主，但可以关注煤价阶段性超跌后的买点。

　　新产能投放增加供给

　　2018年以来，国内煤炭行业资本开支重新提速。2014-2017年国内煤炭行业资本开支同比分别-10%/-14% /-24%/-12%，之后随着产能置换和新增优质产能项目的持续开工建设，2018年国内煤炭行业资本开支同比增速恢复至6%，而2019年前三季度同比增长26%，我们认为这将给未来几年新产能投放打下基础。展望2020年，我们认为2020年由于煤炭新产能继续投放，而已投产新产能的利用率有望进一步提升，我们预计2020年国内原煤产量有望增长~2.7%/+1.0亿吨。

　　图表： 国内煤炭行业资本开支重新提速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 全国生产煤矿和建设煤矿

　　资料来源：国家能源局，中金公司研究部

　　2020年煤炭进口或由高基数温和回落

　　市场普遍预期2019年进口煤面临回调压力，而1-10月累计进口2.76亿吨，同比+9.6%，超出市场预期。按进口来源看，今年1-9月我国从印尼进口煤炭1.2亿吨，同比增长13%，占比47%，从澳洲进口煤炭0.66亿吨，同比下降0.4%，占比26%，此外前三季度我国从蒙古和俄罗斯的煤炭进口同比分别+5%和+17%至0.28亿吨和0.26亿吨。我们认为，从近期的煤炭数据数据来看，2020年的煤炭进口政策可能仍相对宽松，但随着新产能2020年全年进口总量可能较2019年的高基数回落0.4-0.5亿吨，具体将随着国内需求淡旺季和国内外价差而产生阶段性波动。

　　图表： 2019年以来，中国煤炭进口持续超出市场预期

　　资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部

　　需求仅仅维持小幅增长

　　从大的需求环境来看，中金宏观组预计2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%，而中金电力组预计在电能替代、居民用电、数据中心等因素带动下，2020年全国电力需求有望同比增长4.4%。结合能耗等因素，我们估计2020年全国火电耗煤同比增长0.8%，粗钢、建材、化工耗煤同比小幅增长2.0-3.5%，而民用和散煤等需求同比回落，综合来看我们估计2020年全国煤炭需求同比小幅增长约0.6%。

　　图表： 中国煤炭需求拆分

　　资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部