■上半年供给稳定增长，需求略显弱势：上半年全国原煤产量实现17.6亿吨，同比增长2.6%，进口量1.5亿吨，同比增长5.8%。综合测算上半年总供给量为19.1亿吨，同比增长3.79%。需求端火电发电量仅增长0.2%。粗钢与水泥表现不俗，上半年分别同比增长9.9%与6.8%。

　　■预计下半年价格有望震荡回升：动力煤方面，进入下半年预计水电在去年高基数的背景下对火电的挤压减弱，且日耗回升情况也相对良好，在严安监的背景下超产产能被压制，产量也难有太大增幅。炼焦煤方面，秋冬季为焦化行业环保限产高发季节，焦价受益于供给收缩而走高，行业利润空间增加，对焦煤价格形成利好。

　　■上半年归母净利润增长5.59%：其中，焦煤板块涨幅最强劲，同比增14.04%，动力煤子板块合计同比增6.98%，无烟煤子板块合计同比下降4.54%；焦炭子板块合计同比下降22.29%。港口动力煤价格略降基础上，上市公司利润依旧实现了同比正增长，其中主要贡献来自于费用率的降低，增值税税率降低以及资产负债表的修复带来的良好结果正逐渐显现：

　　■期间费用率同比下降1.16个百分点：2019年上半年行业期间费用较去年同期减少0.88%，期间费用率同比下降1.16个百分点。其中财务费下降最明显，同比9.02%，管理费用较去年同期减少5.89%，销售费用去年同期上涨14.15%。

　　■现金流方面，经营性现金流维持高增速，筹资性现金净流出规模扩大：板块上半年实现经营性净现金流836.49亿元，同比11.38%；投资性现金流净流出量实际为136.18亿元，同比下降39.69%；筹资性现金流实现-358.80亿元，净流出量较去年同期增加93.58%。经营性净现金流增速不减，筹资性现金流净流出规模扩大，将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。投资性现金流净流出规模减弱，行业对产能的投资仍持续下行，因此也无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。

　　■资本结构方面，资产负债率继续降低1.96个百分点：截至2019年上半年，煤炭板块行业资产负债率为47.24%，同比降低1.96个百分点，资产负债率整体呈现稳中有降的格局。

　　■投资建议：动力煤方面：建议选择高盈利稳定性，历史高分红、高股息标的，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等；炼焦煤方面：建议选择如潞安环能、淮北矿业等具备煤种优势或区位优势标的；另外推荐向新能源转型标的，如山煤国际、美锦能源等。

　　■风险提示：经济大幅下行；煤价大幅下跌。