2020 年回顾：疫情短期影响，不改供需格局。供给方面，1-10 月生产31.27亿吨，同比增长0.1%; 晋陕蒙三省占比进一步提升至71%。进口煤方面，内循环下，煤炭供给将更多依靠国内，20 年全年看煤炭进口将下降至2.7-2.9 亿吨。需求方面，煤炭主要消费行业已经恢复至正常水平，其中钢铁行业1-9 月用煤量同比增长5.6%。价格方面，动力煤价格走出V 字型，9 月份以来，煤价超过去年同期，焦煤仍低于去年同期水平。

2021 年展望：经济复苏强劲，供需皆有增量。需求方面，预计20 年煤炭消费39.6 亿吨(-0.3%)，21 年煤炭消费约40 亿吨(1%)。供给方面，预计20 年煤炭生产38 亿吨(1.3%)，21 年煤炭生产38.5 亿吨(1.3%)，进口量进一步下降到2.5-2.7 亿吨。价格方面，在20 年动力煤价格下降20-30 元/吨、焦煤下降200-300 元/吨的基础上，预计21 年动力煤价格上涨10-20 元/吨，焦煤上涨100-200 元/吨。

疫情经验：更加关注能源安全保障，强调煤炭托底保障作用;加强煤炭储备的全产业链配套建设;加强煤炭智能化发展，降低人工对生产的影响;加强煤炭价格引导，继续做好煤炭中长期合同工作。

趋势判断：2021 年煤炭价格温和上涨，煤企业绩逐季改善：动力煤价格温和上涨，或在550-620 元/吨震荡;焦煤供需偏紧，或在1400-1800 元/吨震荡(均价同比上涨100-200 元/吨)，大幅上涨的概率较小。碳中和下，国内煤炭产量先升后降：长期来看，碳中和政策可能导致煤炭需求下降;短期我们认为受进口煤下降和建立库存影响，国内煤炭产量可能会有所提高。

投资建议：我们认为煤炭行业景气度稳中向好，基于2020 年的低基数，全年行业利润有所改善，但是煤炭产量与价格难以出现长期的大幅上涨，维持行业“中性”评级不变。行业集中度提升，内循环下龙头规模效益有望提升，推荐行业龙头规模集中、高股息率的中国神华;内循环下，焦煤将替代进口、量价提升，推荐盘江股份，建议关注淮北矿业、西山煤电;油价中枢抬升预期下，煤化工公司成本以煤为主，将受益于产品价格随油价上涨，建议关注宝丰能源。

风险提示：1)煤炭需求大幅下降：如果疫情控制不及预期、疫苗普及遇阻等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;2)煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求;3)新能源的替代加快：太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭;4)煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。作者： 研究员：樊金璐