疫情以来，国际形势面临冷战结束以来前所未有的动荡，中国的战略风险迅速上升。

随着“两会”召开时间临近了，叠加美国推出新出口管制，有关军费在走向成为了关注的焦点。

环球时报总编辑胡锡进强烈而鲜明的支持增加军费，并引起了广泛的讨论。毫无疑问，在此敏感时间窗口和特殊环境下，引导舆论或暗示着军费的走向，军工股迎来了最佳的窗口期。

军费增长的逻辑

胡锡进认为，在今年保持军费的正增长的理由有三：

第一，虽然中国经济第一季度出现严重的负增长，但是第二季度正增长已经是高概率的，全年实现正增长也是大多数经济学家的预测。根据国防预算要与国家经济和财政支出同步适度协调增长的总原则，中国军费今年正增长是有经济基础的。

第二，军费规模要同时考虑国家经济发展水平和国防需求两大要素，而今年的后一个要素出现明显严峻化的趋势。中国需要拥有更加强大的军事力量作为威慑工具，确保美国因为难以承受的巨大成本而不敢将那些冲动肆意付诸实施。

第三，中国军费常年维持着占GDP百分之一点几的低水平，2019年是1.2%，不仅远低于美国的3.4%、印度的2.5%、俄罗斯的3.8%，也低于美国要求北约成员国都要达到的2%。

5月以来，军事试探活动越来越频繁。美国海军“吉福兹”号濒海战斗舰12日在南海海域航行，这是一周内美军濒海战斗舰第二次在南海进行类似行动；美国海军的“麦克坎贝尔”号驱逐舰于5月13日航行通过台湾海峡，这是近一个月美舰第三次通过台湾海峡。

随着美国对华政策转向“全面战略竞争”，美国对华遏制手段由传统的经贸领域逐渐拓展到科技、军事等领域，也频繁借南海、两岸关系等领土主权问题向中国施压，逐渐成为我国安全环境中威胁最大的国家。

SIPRI统计数据表明，2019年全球军费开支同比增加3.6%至历史记录的1.92万亿美元，增速是2010年以来的新高，2020年美国、日本、韩国、印度等国家国防预算均有不同程度的增加。中国2019年国防预算约为1.19万亿元人民币，在GDP中的占比约为1.3%，相比于美国3.1%左右的GDP占比，未来我国国防预算仍有较大的增长空间。

在国防安全挑战加剧、周边主要国家防务开支增加的背景下，我国国防现代化建设有望加速，将推动国防军工行业持续稳健发展。

据国防部2019年发布的《新时代的中国国防》白皮书显示，我国国防开支中装备费占比由2010年的33.2%提高至2017年的41.1%，在提高武器装备现代化水平的背景下，未来装备费用占比将保持较高水平。

国防装备费用开支较快增长，将带动武器装备采购订单放量和军工产业稳健发展。

稀缺的高确定性资产

回到A股军工股的资产价值，其实更有诱惑力。估值仍处亍2014年牛市起点的位置，板块的整体配置价值日益凸显。上市公司业绩逐季度恢复，稀缺的高确定板块。

2020年一季度有受疫情影响，军工板块营收和归母净利润均受到影响。一季度军工主业公司营收总计396 亿元，同比下滑10%；归母净利润总计19 亿元，同比增长18%。分子行业看，材料板块一枝独秀，营收和归母净利润均实现同比增长。

2015-2019年，军工板块一季度营收、归母净利润占全年比例仍然较低，营收占比不超过18%，归母净利润占比不超过11%，疫情对军工行业需求端影响有限。

从生产角度看，军工企业产能具有较大弹性，前三季度生产的任务量小，产能利用的峰值一般在四季度。从部分军工企业一季度公告中可以看到，企业已经加快生产节奏，以弥补一季度的损失，确保全年交付任务不变。关注军工资产逆周期性，看好军工板块后三季度业绩修复。

更为惊讶的是，在催化剂和业绩好转的背景下，行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。

国防军工行业PE、PB均处于14年来较低分位。截至2020年5月15日，国防军工PE为56.26倍，处于2014年以来估值区间的1.60%分位；国防军工PB为2.58倍，处于2014年以来估值区间的11.04%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值分别位于0.45%分位、1.09%分位和1.60%分位。

站在目前，无论军费是否超预期，军工股的估值优势和逐步改善的业绩走向，也具备较强的配置价值。

从历年情况来看，2008年经济危机时，国防支出仍然保持正增长，国防支出作为公共财政支出的一种，具有逆周期调节的特性。大国博弈加剧，加大国防投入是必选项，Q1是装备交付淡季，是近期阻力最小的方向之一。