Q3 业绩如期释放，长协价涨幅扩大Q4 业绩可期。维持“买入”评级。

公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营业收入297 亿元，同比增长24.6%;归母净利润31.7 亿元，同比增长91.5%;扣非后归母净利润31.5 亿元，同比增长90.2%。公司Q3 实现归母净利润12.3 亿元，环比增长18.9%，单季业绩符合预期，主要受益于焦煤价格上涨。后期来看，焦煤紧供给支撑下，Q4 焦煤价格涨幅有望持续偏高运行，利好公司长协价上调，业绩仍有增长空间。考虑到公司长协调价存在滞后性，我们上调2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润46.1/62.3/63.8(前值46.1/48.6/49.7)亿元，同比增长135.6%/35.3%/2.4%;EPS 为1.13/1.52/1.56(前值1.13/1.19/1.21)元，当前股价对应PE 为8.2/6.0/5.9倍。除价格端增长潜力外，公司还受益于山西国改背景下集团资产证券化加速，未来优质资产注入预期增强，看好公司外生增长动力。维持“买入”评级。

Q3 焦煤涨势延续，Q4 业绩可期

受焦煤紧供给支撑，焦煤价格持续高位运行。根据Wind 数据，Q3 山西吕梁主焦煤车板价环比上涨68%。考虑到公司焦煤长协比例约90%，且采用季度调价的定价模式，Q3 公司煤炭价格涨幅弱于市场表现(Q3 长协均价上调约100 元/吨)。Q4 焦煤供给紧缺问题或仍较难缓解，一方面动力煤保供挤占部分配焦煤资源，同时铁路发运以动力煤为主，焦煤运力受限，加剧了焦煤供给收紧;另一方面，澳煤禁运仍在持续，蒙煤通关受疫情影响难以形成有效替代。近期政策限价以动力煤控价为主，焦煤或受影响较小。总体来看Q4 焦煤价格仍有支撑。根据互动平台信息，公司Q4 长协价格分煤种上调300-500 元/吨，幅度环比扩大，利好公司业绩释放。

资产注入加速推进，看好外生增长潜力

8 月19 日公司发布重大资产重组预案公告，拟收购华晋焦煤51%股份与明珠煤业49%股份，目前重组所涉审计、评估等相关工作正在积极推进中。此次资产注入是山西国改深化背景下加速推进资产证券化的关键一步，顺应了省内煤企集团整体上市的政策方向。华晋焦煤现有焦煤煤矿四座，合计产能达1190 万吨，收购完成后归属山西焦煤权益产能为576 万吨。公司核定/权益产能将分别增长33%/17%，进一步巩固焦煤龙头实力。截至2021 年6 月，山西焦煤集团(不考虑山煤集团，下同)资产证券化率仅约20%，仍有近八成资产未证券化。从煤炭产能来看，集团合计产能10075 万吨，其中6475 万吨产能(64.3%)未证券化，包含汾西矿业、霍州煤电等核心资产，看好公司外生增长潜力。

风险提示：经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。 作者： 研究员：张绪成