投资要点

秋季修后运量恢复,大秦线11 月日均运量环比大增20%国铁集团太原局全力协调配合电煤保供,及时预警强降温天气并落实冻害检查,确保大秦线秋季修后煤炭保供运输畅旺。根据新华社,产煤区降雪因素扰动下,大秦线仍保持非施工日运量130 万吨以上,施工日运量110 万吨以上,全月日均运量达127 万吨,环比增长20.0%,同比微增1.0%,运量快速恢复。

电煤保供运输扎实推进,预计大秦线全年运量约4.20 亿吨供给端大秦线秋季修后运力桎梏解除,叠加政策端国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作,调度更多铁路货运班次,大秦线11 月运量迅速恢复,相应港口及终端电厂煤炭库存回升至相对高位,秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破950 万吨。北方冬季用煤高峰期内“拉尼娜”现象造成冷冬效应,预计煤炭需求依然旺盛,因此若假设大秦线12 月日均运量维持125 万吨左右相对高位,则全年运量4.20 亿吨,同比增长3.8%。

长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元,托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现,10 股分红4.8 元,分红比例65.5%,公司2021 年对应当前收盘价(2021/12/7)的股息收益可达7.8%,托底绝对收益。

盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.78 倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。