年初以来煤炭价格同比大幅增长。截至5 月20 日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格同比上涨55.93%；京唐港主焦煤价格同比上涨19.21%；永城无烟煤粒煤同比上涨0.83%。从1-5 月煤炭平均价格看，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值同比分别变化45.5%、12.6%、10.8%。假定全年均价维持前五月均价水平，炼焦煤和无烟煤煤价平均涨幅将高于前五个月水平。

　　价格大幅上涨显著提升行业业绩。2021Q1 归母净利润同比大幅增长63%，与2019Q1 相比增长23%。焦炭、焦煤增速较高。中信煤炭板块36 家上市公司中，33 家盈利，3 家亏损。26 家公司归母净利润增长，4 家公司扭亏，3 家公司归母净利润下降。

　　煤炭成本受原材料价格上涨的影响较小。煤炭行业原材料、燃料及动力成本占煤炭完全成本中的比例较低，以陕西煤业为例，2018-2020 年，吨煤原材料、燃料及动力成本分别占完全成本的10.1%、10.0%、10.4%。在原材料、燃料及动力成本中，电力占比较高，电力成本约12.7 元/吨煤，假设电力外的原材料、燃料及动力成本增长50%，对2018-2020 年成本影响3.6-4.7 元/吨煤，影响较小。

　　煤价上涨对下游成本影响较大。根据煤耗和2021 年1-5 月份煤价，假设电厂机组供电煤耗范围从260-340 克标煤/千瓦时，燃料成本增加0.081-0.106 元/千瓦时；吨钢煤炭成本同比增加127.82 元/吨；煤化工方面，烯烃成本同比增加2173.8 元/吨，乙二醇成本增加1568.3 元/吨，甲醇成本增加543.5 元/吨；水泥成本受煤价影响增加10.2-32.5 元/吨。

　　投资建议：受下游需求旺盛、安全环保限制供给释放等因素影响，煤炭价格供需紧张，煤炭价格中枢显著上移。但是从对下游影响看，大幅上涨的煤价显著提高了下游成本，国务院总理李克强5 月19 日主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

　　近期煤炭价格有所回落，但仍位于700 元/吨以上的较高位置。预计在迎峰度夏前后，煤炭需求仍较为旺盛，下游电厂库存较低，煤价仍有望高位平稳。推荐行业龙头中国神华，建议关注低市净率的兰花科创。

　　风险提示：1）煤炭需求大幅下降：如果疫情反复、疫苗普及遇阻等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2）煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求；3）新能源的替代加快：碳中和战略下，太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭；4）煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。