核心观点：

　　本周市场动态：动力煤价普遍回调，优质焦煤上涨100-170 元/吨，焦炭实现第8 轮提涨。（1）动力煤：本周港口和产地煤价普遍出现回调，主要由于3 月以来煤价超预期快速上涨，部分产地煤价创历史新高，近期煤价调控压力加大，国常会后市场预期转差，5 月19 日国常会强调突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨。而主要产煤省区也有积极响应，其中陕西榆林要求合法合规释放优质煤炭产能，合理控制煤炭价格。后期，在保供和安监等政策综合作用下，预计前期偏紧的供给有望逐步缓解，而目前电厂库存处于历史同期低位水平，全国重点电厂可用天数约13 天，随着迎峰度夏逐步开启，下游补库需求将逐步释放，近期煤价回调后北方港口锚地船舶和预到船舶较前期也有增长，预计悲观恐慌情绪释放完毕后，煤价有望逐步企稳。（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，4 月中旬以来港口和主产地优质主焦煤累计上涨500 元/吨以上，近期国内煤矿供给相对平稳，而进口方面澳洲煤进口持续受限，由于蒙古疫情好转蒙煤进口开始恢复，但通关效率仍较低，而下游焦企焦煤库存相对合理，钢价回调后预计下游采购放缓，预计短期焦煤价格趋稳。焦炭方面，本周主产地焦炭价格第8 轮提涨落地，4 月中旬以来累计上涨840 元/吨。近期钢铁高炉开工较前期有小幅提升，钢厂焦炭库存消耗较快，钢厂和贸易商采购积极，焦化厂焦炭库存持续下降，不过由于钢价大幅回调而焦炭连续涨价后利润较高，预计短期焦炭价格可能将开始承压。

　　每周动态观点：动力煤价高位回调，旺季临近供需有望双升。20 年行业价格处于低位，各公司加大成本管控力度，业绩仅有小幅下滑，而21年以来，煤炭供需偏紧、煤价持续超预期，Q1 行业企业盈利创近十年来新高。1 季度港口5500 大卡市场价平均为720 元/吨，较20 年均价571 元/吨明显提升，4 月以来均价进一步提升至825 元/吨，预计2 季度各公司盈利将继续创历史新高。中长期看，由于碳中和预期煤炭新批产能持续放缓，需求也有望基本平稳。总体看，21 年以来煤价中枢相比20 年或提升20%以上，龙头公司的盈利和现金流优势凸显。近期受大宗商品价格政策限制影响，煤炭商品和现货价格均有一定回调，但考虑到供给端实际增量不大，需求也维持稳中上行，预计煤价下跌空间不大。目前板块PB(LF)回落至1.1 倍，多数公司动态PE 处于5-8 倍的低估水平，继续重点看好陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）以及其他具备资源优势和盈利弹性的龙头。

　　风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。