本报告导读：

收购资产盈利大幅释放，化工板块业绩超预期;国内以量补价，自产煤毛利提升;海内外煤价共振，澳洲业务望大幅扭亏。

投资要点：

上调盈利预测和 目标价，增持评级。21H1 营收653.8 亿(-43.4%)、归母净利60.4 亿(+13.8%)、扣非净利60.7 亿元(+104.3%)，营收下降因煤炭及非煤贸易大幅减少，扣非净利大增且高于净利增速，主因21H1 煤化工盈利超预期，且20H1 处置莫拉本产生34.0 亿投资收益基数较高。海内外煤价齐涨，上调公司21~23 年EPS 至2.90/2.95/3.09 元(原为2.49/2.57/2.60 元)，按煤炭及化工平均给予21 年9xPE，上调目标价至26.1 元(原18.8 元)，维持增持评级。

收购资产盈利大幅释放，化工板块业绩超预期。公司于2020 年完成收购控股股东的鲁南化工(100%)、未来能源(74%)等资产，2021 上半年盈利大幅释放，二者贡献扣非净利增量的76%。其中鲁南化工净利19.6 亿同比大增20.2亿扭亏为盈，其中H1 醋酸均价5522 元/吨增3497 元/涨幅172.8%，醋酸销量同比持平，下游EA销量21 万吨同比增5 万吨;未来能源实现净利润 21.5亿同比增12.0 亿，粗液体蜡和金鸡滩煤矿利润双增。

国内以价补量，自产煤毛利提升。受矿区安检趋严影响，公司上半年煤炭减产790 万吨，其中山东、内蒙、澳洲分别减产413、306、92 万吨;国内以价补量，自产煤均价574 元/吨同比增157 元，上半年国内自产煤毛利81.0亿同比增10.8 亿，其中Q2 毛利41.0 亿环比增1.0 亿。

海内外煤价共振，澳洲业务望大幅扭亏。受结算滞后影响，上半年兖煤澳洲吨煤售价471 元同比仅增6 元，净利润-6.4 亿同比下降42.9 亿，因20H1 计提34.0 亿投资收益基数较高，NEWC 动力煤8 月均价为170 美元/吨较Q2增61 美元，兖煤澳洲下半年有望大幅扭亏。

风险提示。宏观经济不及预期;煤炭产能难以完全释放。作者： 研究员：翟堃/薛阳