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深度:股价飙涨皆因“煤超疯”?陕西煤业有点不一样

煤炭资讯网 2021/9/15 8:24:34    焦点话题

  买股票就是买公司,这是信奉价值投资理念的投资人都尊崇的原则。从这条原则中我们也能得到一个从个人角度判断公司优劣的小技巧,就是问一问你自己是否愿意用当前的市值买下这家公司。很显然,对于你所认可的公司,你一定会说:“yes,of course”。

  事实上,多年前罗盘君就认为,陕煤就是一家值得说yes的公司,当然陕煤一直以来的表现也没有让投资者失望。

  8月31日,陕西煤业发布的2021年中报显示,其营业收入为726.69亿元,同比增长87.24%;归属于上市公司股东净利润为82.86亿元,同比增长66.10%;扣非净利润为78.59亿元,同比增长79.67%。

  与靓丽财报对应的是不断走牛的股价,从8月23日开始至今,陕煤区间涨幅超过50%。在今年偏爱成长股的背景下,大家印象里一个挖煤的公司是如何脱颖而出的呢?今天就来深度盘一盘,告诉你一个不一样的陕西煤业。

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  文章作者:猛拍一砖

  本文共计:5349字 预计阅读时间:8分钟

  01

  典型的“煤老板”,拥有巨量优质煤炭储量

  陕西煤业控股股东是陕西煤业化工集团有限责任公司(下文简称陕煤化集团),股份占比为63.14%。陕煤化集团是由陕西省国资委100%控股,并且是陕西省内唯一一家省属大型煤炭集团。

  陕煤化集团下属有四家上市公司,分别是陕国投、北元集团、建设机械和陕西煤业。其中陕西煤业是由陕煤化集团以煤炭主业资产出资,联合三峡集团、华能开发等公司于2008年12月23日共同发起成立的股份有限公司,这也是陕煤化集团下属唯一一家煤炭业务的上市平台,因此其在获取陕西省境内煤炭资源上有很强优势。

  陕煤化集团曾经提出到2025年时,集团下属A股上市公司总市值达到5000亿元的目标。到目前来看,要想达到这个目标,集团可能最需要重视发展的就是四家上市公司中最賺钱的陕西煤业。

图片来源:同花顺

  陕西煤业主营业务是原煤与洗煤,2020年这两项业务营收占比达到97.03%,可以说是很典型的“煤老板”。其原煤业务主要分为自产煤和贸易煤,自产煤是由陕西煤业自己下属煤矿出产的煤,而贸易煤是由陕煤化集团下属的一些不属于陕西煤业的小煤矿出产的煤。

  当初陕西煤业上市时,为了不拖累上市公司估值,陕煤化集团没有将下属的几个品质较差的小煤矿并入。但为了避免有同业竞争的嫌疑,陕煤化集团委托陕西煤业代为销售这些煤炭,因此也就有了贸易煤的业务,其实也就是做做中间商,賺点差价。

  从全国煤炭分布来看,我国煤炭资源主要集中于晋陕蒙新(山西,陕西,内蒙和新疆)四省区,这四个省2019年大概生产了全国67%的煤炭。而陕西煤业控制的煤炭资源位于陕西境内,其自产煤具有多种优势:

  ■ 储量大,可采挖年限长

  依据中国矿业统计标准,陕西煤业拥有煤炭地质储备161亿吨,其中可采储量98亿吨,资源储量及可采储量在上市公司均排第三位。如果按照每年1.15亿吨的开采量计算,大概可以挖85年。

  ■ 开采条件好,单井规模大

  其97%以上的煤炭资源位于陕北矿区(神府、榆横)、彬黄(彬长、黄陵)等优质采煤区,特别是陕北地区煤炭赋存条件好,埋藏浅。并且公司所属矿井中,95%以上的产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地:神东基地、陕北基地和黄陇基地。

  公司年核定产能超1.2亿吨,除去渭北矿区四个小煤矿共705万吨产能之外,其余均为 300 万吨以上的大型矿井。其中陕北矿区更是拥有红柳林、张家峁、小保当一号、小保当二号和柠条塔五对千万吨级的矿井。

  ■ 煤炭品质高

  陕西煤业90%以上的煤资源,属于特低灰、特低硫、特低磷、高发热值,高含油量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。现有“黄灵牌”、“黄灵一号”、“玉华牌“和”红柳牌“等多个品牌,在全国范围内有较强的竞争优势。

  ■ 自动化程度高,成本低

  公司加大了科研投入,研发了许多先进的智能化开采工具。目前公司矿井采掘机械化程度达到了100%,成功实现了减人提效(用机器代替人工,既提升了效率也省去了一部分人工费),同时也大大降低了事故概率。

  高科技赋能传统业务,带来的最大好处就是公司突出的成本优势。尽管公司煤炭的售价较低,但是依然有很高的吨煤净利,盈利能力非常强。

  ■ 公司受益西部大开发政策,享受15%的企业所得税优惠。

  02

  供给受限,需求旺盛,煤炭行业短期高景气

  供给端

  ■碳中和政策下影响煤炭供给

  我国碳排放第一行业是火电,而火电主要燃烧动力煤。因此在我国碳中和的国策背景下,煤炭的产能是要被严格限制的。

  根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》,预计到“十四五”末,国内煤炭产量控制在41亿吨左右,全国煤炭消费量控制在42亿吨左右,全国煤矿数量控制在4000处左右。

  从2020年来看,全国一共只批复了23个矿井,合计产能仅4860万吨,仅仅占2020年我国煤炭产量的1%出头。其中只有2个在陕西和山西,合计产能500万吨。另外20个均在新疆,1个在甘肃,距离主要消费市场更远,导致其运输成本高,产品竞争力低。

  除此之外一个新矿从被批复到投产运行,也需要较长的时间,并不像口罩一样,短时间新增大量产能。

  ■ 环保督查加强以及安全生产要求提高使得落后产能加速退出

  绿水青山,就是金山银山。随着环保督查的加强,露天草原、水土保护区均已经限制开采。而地质条件复杂的矿井,只允许按照核定产能80%生产。

  安全生产要求的提高使得开采要求过深的煤矿、高瓦斯含量的煤矿、地质条件不够好的煤矿、30万吨以下的小煤矿……都在逐步关停退出,这些煤矿都是安全事故的高发地。

  截止目前2020年底全国目前还有30万吨以下小煤矿产能约1.48亿吨,预计将在未来三年逐步退出。

  ■ 进口煤炭供应不足

  尽管新能源的发展十分迅速,但是预计国内煤炭的消费量在2030年前,依然是正增长的,年消费量在40亿吨—44亿吨,在目前的需求状况下,仅靠国内的供给是无法满足的,还有大约3亿吨的缺口需要进口煤填充。

  我们国家的煤炭主要从澳大利亚、印尼和蒙古进口。由于今年澳大利亚做出很多伤害中国人民感情的事情,这一块进口量锐减。而印尼由于国内需求高以及海运费上涨,并没有任何价格优势。

  蒙古国由于疫情防控糟糕,通关司机多次被检出阳性,导致关口暂时封闭,进口量也大受影响。在此背景下,来自国际的供应也产生不足。

  ■ 陕煤新产能释放

  在淘汰落后产能的同时,国家也在将产能聚集于头部,提升煤炭行业集中度。(CR5表示行业占比最高五家公司所占行业总比例,CR10同理)

  根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》,十四五将培育3—5家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业。推动企业兼并重组,组建10家亿吨级煤炭企业。

  意见提出,优化煤炭资源开发布局,预计煤炭资源禀赋较优异的 14个基地预计产量将达到39.6亿吨左右,占目标产量比例为 96.6%。

  预计晋陕蒙新等煤炭主产区新增优质产能将继续释放,陕西煤业自产煤产销量已从2016年的9015万吨提升至2020 年的1.25亿吨。

  ■ 浩吉铁路开通增强煤炭运输能力

  浩吉铁路是世界上开通运营里程最长的重载铁路,这条铁路的起点,是中国煤炭最重要的生产基地“三西”地区(内蒙西部、陕西和山西),而后贯穿长江中游城市群,衔接多条煤炭集疏运线路,是点网结合、铁水联运的煤炭运输系统,是继大秦铁路之后中国又一条超长距离运煤大通道。

  在浩吉铁路股权中,陕煤化集团持有10%的股权。

  浩吉铁路的开通,使得原先“三西“地区的煤炭,不必走先到秦皇岛,再走海运,最后逆流到达两湖地区的老路,可以直接到达。最重要的是走铁路节约了十几天的时间,更有利于陕煤响应市场需求。

  从目前煤炭消费结构来看,火力发电依然是煤炭消费的主要对象。陕西煤业出产的煤主要是动力煤与化工用煤,而动力煤就是火电厂所消耗的煤。

  从我国的发电结构可以看出,尽管火力发电最近几年份额在不断降低,但绝对值来看依然不断上升。而目前火力发电的比例也依然是远超其它能源发电。

  ■ 制造业上行,用电需求大

  制造业是用电大户,而目前电力结构中火电占最高比例。因此如果制造业发展良好,会刺激煤炭需求。而根据国家统计局的报告,自2020年3月份以来,制造业PMI一直位于荣枯线50.0上方,表明当前国内制造业一直处于扩张状态,制造业周期处于上升态势,用电需求自然水涨船高。

  在7月19日,国家发改委召开的7月份例行新闻发布会透露,今年上半年全国全社会用电量同比增长16.2%。其中云南、江苏、江西,西藏、湖北、广东、浙江7个省(区)增速超过20%。可见社会用电需求很大。

  ■ 水电供应不足,火电厂库存低

  与旺盛的用电需求相对应的是,是电力供应显然捉襟见肘。受到今年干旱天气的影响,南方部分河流上游来水量明显减少,就连产电大省云南,由于水电供应不足,都发出了限电要求。

  电力吃紧,导致动力煤的需求大增,但是面对的情况大多是无煤可用,运煤车等待数天却见不到煤是常有的事,这也导致部分火电厂的库存已经到达很低的水平,补库存的需求很强烈。

  ■ 动力煤价格飙涨,发改委出招

  煤炭供应端进行调结构与限产,而需求端用电需求大,水力发电不足,最终导致的结果就是动力煤的价格出现飙涨。

  最近的动力煤价格更是直接飙上1000元,与2020年对比一下,你就更会感叹今年的“煤超疯“。

  煤价如此疯狂,发改委岂能坐视不管。接连宣布多项举措,首先宣布要释放国家储备煤炭1000万吨(一听感觉不少,但是一算还不够全国半天用),然后宣布15座试运转到期停产煤矿复产,每年释放产能4350万吨。

  如果仅用投资的第一层思维来看,得出结论就是国家出手,煤价要凉,煤炭不能投。但仅用第一层思维的人注定在这个市场存活很难,我们用投资的第二层思维来看,就会发现煤炭景气度确实高,供应严重不足,国家连试运转停产的煤矿都复产了。

  叠加煤炭行业中报预告都十分优秀,所以整个煤炭板块都出现了一波巨大涨幅,你可能想不到,今年第一个收益超100%的ETF是煤炭ETF。

  03

  新能源项目快速推进,不改煤炭长期需求稳健

  投资煤炭企业,人们最担忧的可能就是虽然短期煤炭高景气,但面对新能源的快速发展,未来需求是不是会萎缩?从目前来看,新能源替代不可避免,但未来十年煤炭需求应该不会出现下跌。

  首先是电力成本的问题,随着光伏和风电不断开发,其成本也在不断降低。隆基股份总裁李振国表示,到2035年,光伏发电成本会比当前下降50%,但据能源咨询公司伍德麦肯兹发布的报告来看,火电成本可能还会有所上升。

  所以目前预测2035年是一个重要分水岭,到那时中国主要可再生能源发电都将超火力发电。所以新能源替代不可避免。

  其次我们考虑发电量的变化,风电、光伏产业对未来十年年均新增装机规模预测分别为5000万-6000万千瓦和7000万-9000万千瓦。这一预测下,届时新能源装机规模将大大超过12亿千瓦的国家承诺下限。

  若按照下限12亿千瓦新增装机量计算,考虑到光伏,风电发电有时间限制,预计能够新增1.36万亿发电量,2020年发电量大概是7.42万亿千瓦时,因此增幅在18%,对应年化增速在1.67%。

  而我国目前发电量是逐年增长,在有疫情的2020年,依然有3.9%的增幅,所以从目前来看,未来10年,火力发电份额尽管会继续下降,但发电量是不会下降的,甚至可能小幅增长。因此煤炭消费量不会断崖下跌。

  04

  投资是陕西煤业的X因素

  陕西煤业的投资无疑是成功的,也无愧被称为中国的伯克希尔。公司主要沿着新能源、新材料、新经济三个方向进行投资,不寻求控股和参与经营。

  陕西煤业清楚地认识到新能源等完全竞争领域,不是国有企业所擅长的。国企的竞争优势在于资源和融资成本,而民企的劣势恰恰在于融资成本高,获取地方政府的支持力度没有国企大。所以,陕西煤业是利用国企的竞争优势,在自己所熟悉和关注的领域里,去投资具备效率、人才和体制优势的龙头民企。

  最有名的就是投资隆基股份,两家都是陕西的公司。陕煤从2017年7月到2019年9月,通过朱雀信托持续投资隆基股份,先后投入近30亿资金,并于2020年7月清仓,回收近90亿资金。去掉信托费用、管理费用和业绩提成,预计有45亿—50亿净利润。

  同时,陕煤自身也从2018年1月至2019年10月,陆续投入约29亿资金,共计买入隆基股份1.46亿股(占隆基股份总股本的3.89%),2020年7月,陕煤承诺这1.46亿股自愿锁定24个月。以目前隆基股价计算,这块价值170亿。

  公司上半年还通过卖出持有的赣锋锂业股份,获利20多亿。下半年树根互联有望上市,预期也会给陕煤带来丰厚回报。

  但投资是不可估量的X因素,不过目前业绩已经证明,陕煤交叉投资新能源路径是可行的。

  对于处在风雨飘摇中的某大地产,网上流传出了这样的段子。有人说这是事后诸葛亮,可能是他们格局小了眼界浅了,没有看到陕煤已经通过这种方式赚的盆满钵溢了。

图片来源:同花顺

  陕煤的财务状况整体来看较好,近几年陕煤的资产负债率呈现稳步下降,流动比率也达到1.48,偿债能力较好。其账上现金很多,2021年中报显示货币资金就有342.4亿元。现金流状况也不错,中报经营性现金流达到144亿元。

图片来源:市值罗盘APP

  对陕煤进行估值,我们采用PE band指标,陕煤在半月前未启动时的估值处于中下,从历史对比看,明显低估。而经过一轮上涨,目前估值虽然不再明显低估,但位置依然不高。

  目前券商平均预期陕煤2021年利润在165亿元,罗盘君认为,这一数值可能被低估,在煤价疯狂的今年,陕煤盈利有望超预期。而且这是在国家保供的政策下,陕煤提高了长协煤的比例,煤炭售价依然有500元每吨。从长期来看,提高长协比例更有利于平滑长期业绩波动。

  结语

  对陕煤来说,今年绝对是丰收的一年。在全球大放水、大宗商品通胀高企的背景下,煤炭行业高景气导致煤价飙升,2020年之前的煤价也许永远都回不去了。高煤价和清晰的投资策略使得陕煤盈利大幅上升。

  看看陕西煤业一路向北的股价走势,再看看在峰谷之间轮回的同行,市场早已不把陕煤当成传统的周期股看待了。



来源:市值罗盘      编 辑:一帆
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