1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入726.7亿元，同比+87%;归母净利润82.9亿元，对应每股盈利0.85元，同比+66%，业绩符合我们预期，主要由于公司煤炭板块量价齐升。扣非归母净利润为78.6亿元，同比+79.6%。2Q21公司收入379亿元，同比/环比+88%/9%，归母净利润49.1亿元，同比/环比+86%/46%。

1)上半年煤炭产销增幅可观，二季度回落。1H21商品煤产量/销量7019万吨/1.37亿吨，同比+21%6/29%。自产煤/贸易煤销量分别为6931/6739万吨，同比+22.7%/36.7%。2Q21商品煤产量/销量3520/6370万吨，同比+10.50%/7.4%，环比+0.60%/-12.7%。2)煤价同比上涨。1H21煤炭销售均价同比+49%至500元/吨。其中，自产煤和贸易煤均价同比分别上涨45%和52%至453元/吨和549元/吨。2Q21销售均价561元/吨，同比/环比+88.6%/25.3%，同期秦皇岛5500大卡动力煤均价875元/吨，同比/环比+68%/19%。3)自产煤成本上升。1H21原选煤单位成本同比+22%或44元/吨至238元/吨，其中相关税费同比+19.8元/吨，掘进成本同比+5.6元/吨。4)销售费用率同比-5.2ppt 至0.8%，主要由于运输费调整至营业成本导致销售费用同比下降，管理费用率/财务费用率同比-1.3ppt/+0.2ppt至4.7%/0.19%。5)投资收益同比+36%至10.9亿元，主要由子公司对煤及煤化工联营企业的投资收益增加。此外确认对隆基股份的投资收益增加1.9亿元。6)经营性现金流增加。1H21经营现金流同比+219%至144.7亿元。

发展趋势

煤价或仍有支撑。随着7月以来煤炭增产保供政策的密集出台，新疆内蒙等地多座煤矿取得用地批复或复产，叠加夏季用煤旺季已至尾声，我们认为动力煤价格或有所回落。但考虑到安监环保检查仍严格落实，同时煤炭进口可能不及去年，我们认为随着冬储采购的即将到来，在需求提振下，动力煤价格或仍有支撑。

盈利预测与估值

由于煤炭价格等假设变化，我们上调21e盈利预测33%至169.6亿元，上调22e盈利预测28%至171.5亿元。当前股价对应21/22e 7.81/7.72xP/E。维持跑赢行业评级，上调目标价12.9%至15.8元，对应21/22e9.03/8.93x P/E。隐含15.7%的上行空间。

风险

煤价超预期下跌。