投资要点：

上调盈利预测及目标价，维持增持评级。2022年起，公司主业有望迎来量价双升，同时白岩子煤矿、煤化工、光伏电站等项目步入收获期，有望迎来高速成长。维持2021 年归母净利5.5 亿、上调2022~2023 年至8.7、13.7(原5.9、8.6)亿元，参考可比公司PE/PB 估值，叠加高成长性溢价，上调目标价至5.34(原3.40)元，维持增持评级。

与众不同的观点。市场认为公司煤矿位于老矿区，资源枯竭且远期盈利下降，但我们认为公司未来盈利增长空间大，因煤炭主业迎来积极变化：

1)长协基准价提升，公司长协占比超六成;2)魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦煤;3)搬迁问题解决，红会一矿将增产60 万吨。

四大引擎支撑未来成长，多业务完善产业结构。1)转型绿电运营商，公司目前规划光伏发电项目有两个合计1028MW，且鉴于公司所在西北且与国电投合作，我们判断公司转型绿电进度快且空间大;2)收购建设白岩子煤矿预计2022年底投产，将提供54万吨权益产能增量，较现有产能提升5.4%，测算满产后年贡献1.4亿归母净利。3)可转债募投煤化工项目一期预计2022年底投产，测算2023年将贡献2.5亿净利，相当于2020 年56.2%，二期35 万吨尿素预计2025 年底投产;4)集团资产注入可期，未解决同业竞争问题预计公司2023年底前完成对窑街煤电收购，窑街煤电拥有1006 万吨煤炭产能及2.4GW 光伏规划。

催化剂。项目投产及新项目落地。

风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产不及预期。