投资要点：

煤炭板块产能逐步释放，产量增量预计稳步增长。公司2022 年煤炭产能规模约为1.24 亿吨/年，预计23 年产能增长1380 万吨/年至1.38 亿吨/年，增幅约11%;24 年增长2360万吨/年至1.48 亿吨/年，增幅约19%。其中，大海则矿井现已进入试运行阶段，预计23年释放1300 万吨产量，24 年达产2000 万吨产能;黑龙江地区依兰第三煤矿核定产能240万吨/年，预计23 达产80 万吨，苇子沟煤矿和里必煤矿也将在24、25 年陆续投产，分别对应产能240 万吨/年和400 万吨/年。远期公司煤炭产量将增长2880 万吨/年至1.53亿吨/年，增幅约23%。

大海则煤矿产能释放加速，自产煤产销量显著增长。随着大海则煤矿开始贡献产量，自产煤产销量增长明显。8 月公司煤炭业务中商品煤产量1092 万吨，同比增加22.30%;商品煤销量2596 万吨，同比增加1.30%，其中，自产煤销量1067 万吨，同比增加17.60%。

煤化工产品价格处于高位，公司一体化优势突显。受原材料价格上涨影响，公司煤化工产品价格维持高位，公司煤化工主要产品维持量价齐升。8 月单月公司聚烯烃产品产销量同比大幅增长。陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目环评获准进入实施阶段，预计将于23 年开始释放产量，该项目投产有望进一步增厚煤化工板块业绩。公司煤化工板块与煤炭板块协同效应明显，在大海则煤矿投产后原料煤自给率较高，在成本价格高位背景下一体化效应的优势将更为显著。

盈利预测与评级。考虑到公司煤矿产能逐步释放，行业景气度高煤炭产品价格维持高位，关注主业成长性优势显著。我们上调公司2022 年归母净利润预测由 64.06 亿元上调至242.51 亿元，并新增2023-2024 年归母净利润预测为256.63 亿元和269.01 亿元;当前市值对应2022-2024 年PE 分别为6X、5X、5X，可比公司2022-2024 年平均PE 估值为7X、7X 和6X。考虑到煤矿产能释放，公司产能成长确定性较强，给予公司15%的估值溢价，计算得公司2022 年目标PE 为8X，较当前有约30%以上的上涨空间。公司经营稳健，业绩确定性较强，因此强调原有评级，维持“买入”评级。