“极端天气”已现，今夏全球温度“高”且“长”。7月中旬欧洲国家遭遇持续性极端高温天气，英国宣布进入“国家紧急状态”，并发布史上第1次极端高温红色预警;同时受持续高温干燥天气影响，莱茵河在德国境内多段出现不同程度水位下降。国内自7月来高温日数异常偏多，长江流域甚至发生大范围夏伏旱，同时降水量季节性及地域性分布不均匀，今年8月的日均入库流量创下了三峡大坝正常运行以来的最低值，3月却为上半年降水量最为“丰盛”时期，有利于往年;从地域上看，今年西南地区夏季降水量极度不平衡，极端高温干旱，嘉陵江重庆段大面积河床裸露，山火频发，然而相对少雨的西北(晋陕蒙)地区8月初却迎来特大暴雨并短期影响煤炭生产和发运效率。

“双碳“政策推进发电结构变化。“控煤”将成为“双碳”政策主要实现途径，考虑到动力煤最主要的下游是电力行业，且煤电目前仍是我国电力供给主体，电力控煤是“双碳”政策中控煤途径的关键。我们发现，在技术完备、电力消纳等问题需要时间解决前，我国煤电职责已逐渐从“主力→调峰”转移。

新旧动能转换，用电需求韧性仍存。四大高耗能行业合计用电量同比增长2.36%，两年复合增长7.9%;高技术及装备制造业合计用电量同比增长2.3%，两年复合增长11.8%，消费品制造业合计用电量同比下降0.9%，两年复合增长8.2%。“高技术及装备行业”中风能原动设备制造用电量同比增长9.93%，新能源车整车制造用电量同比增长75.52%，光伏设备及元器件制造用电量同比增长123.27%。第三产业和城乡居民生活用电飞速增长也是拉动用电超预期的重要因素。2022年1-8月，用电量10143亿千瓦时，同比增长6.1%，两年复合增长13.4%(其中，充换电服务业用电量两年复合增速达到60%)，未来随着疫情逐步控制，接触型聚集型服务业用电量将得到明显回升(如：交通运输、住宿、餐饮等)。

故在新兴产业和四大高耗能行业用电成长性及韧性的条件下，我们预计“十四五”时期电力弹性系数均值为1.3，“十五五”期间为1.0;在假设GDP增速“十四五”期间均值为5.0%，“十五五”期间为4.0%的条件下，2025年全社会用电量预计增至104000万亿千瓦时，2030年将增至127900亿千瓦时，CAGR=5.5%(2020至2030年)。

2025年前煤电需求预计不会达峰。今年的异常高温、干旱天气并带来的区域性、阶段性限电对煤电、煤炭基本面以及电力供应系统产生如下影响：1)高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力;2)10月来临，煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，同时“金九银十”冶金化工等采购积极性依旧，下游非电行业刚性备货，随着冬储启动，叠加8月高温带来的库存去化，预计11月供暖季开始前煤价大概率会保持偏强运行;3)预计明年新增煤电装机有望大幅提升，将同步带来煤炭消费量增加;4)去年至今的限电事件，反映目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。

通过差值法“煤电=发电量-(风电+光电+核电+水电+生物质电+气电)”计算煤电需求，我们发现，考虑到电煤占比动力煤需求近60%，我们预计2027-2028年或是煤电/电煤达峰时间，预计2025年动力煤总需求将增至41亿吨，且随着电煤达峰，动力煤需求或也在2027-2028年迎来消费峰值。