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投资要点疫情影响逐步改善，11 月运量环比提升26.6%2022 年前11 月，大秦线累计完成货运量3.61 亿吨，同比减少5.4%。其中，11 月当月日均运量76.33 万吨，同比下降40.0%，环比提升26.6%，公司高效统筹疫情防控和运输组织，在各方努力下，核心经营资产大秦线运输秩序有序恢复，日运量逐步回升。短期看，根据人民铁道统计，大秦线12 月上旬日均运量或已恢复至100 万吨以上。中长期看，防疫优化后居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计2022 年大秦线运量3.95-4 亿吨（疫情影响），2023 年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤炭产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021 年分红比例58.6%，对应2022/12/9 收盘价的股息收益可达7.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。考虑到今年疫情对运量的影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别118.20 亿元、132.28 亿元、135.25 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.81 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭需求大幅下降 ；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。
作者： 研究员：匡培钦/冯思齐
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