事件：公司发布2022 年1 至2 月经营情况公告。经公司初步核算，2022 年1 至2月，公司实现营业总收入72.2 亿元左右，同比增长11.4%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.4 亿元左右，同比增长293.5%左右。

1-2 月，价格基数稍低。动力煤：1 至2 月，港口Q5500 均价为959 元/吨，环比去年四季度(均价为1378 元/吨 )下降420 元/吨。焦煤：受供暖季环保限产政策及冬奥会影响，年后焦煤下游需求偏弱，1 至2 月京唐港主焦煤库提价2,739 元/吨，环比去年四季度(均价为3,304 元/吨 )下降565 元/吨。

3 月至今，动力煤、焦煤一路高歌猛进。动力煤：目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱;同时进口煤成本较高，导致进口数量减少，进而加剧了供需矛盾。截至3 月10 日，港口现货报价达到1800+元/吨，远高于前两月均价(959 元/吨)。后市来看，若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价仍是易涨难跌。焦煤：冬奥会结束，下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加，叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，而国内焦煤增产空间有限，进口蒙煤通关仍然受限，且国际市场焦煤价格高企，价格强劲反弹。截至3月10 日，京唐港主焦煤库提价3350 元/吨。

公司以现货销售为主，业绩弹性巨大。公司商品煤品种齐全，多以贫煤为主，涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。因公司煤种较杂，且体量较小，因此未签订长协合同，多以现货价格销售。在煤价持续上行背景下，业绩弹性巨大，未来利润值得期待。

优化资产、轻装上阵，分红比例有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加。为优化资产质量，公司自2016 年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。同时，2014 年至今共计提坏账损失约81 亿元，通过连续多年资产减值，公司资产持续优化，后续有望轻装上阵。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。

投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，目前静态估值不到5 倍，均历史低位，亟待修复。我们预计公司2021年~2023 年实现归母净利分别为49.5 亿元、78.4 亿元、79.4 亿元，EPS 分别为2.50元、3.95 元，4.01 元，对应PE 仅为5.3、3.4、3.3，维持 “增持”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发，新能源转型不及预期。作者： 研究员：张津铭/江悦馨