本报告导读：

　　进口同比下降，供给依然紧张；煤企一季度开门红，板块全年盈利将继续增长；俄乌冲突未缓和，全球对煤炭需求提升具备持续性；持续看好煤炭板块春季行情。

　　摘要：

　　投资建议

　　进口同比下降，供给依然紧张。2022 年1-2 月，中国累计进口煤炭3539.1万吨，同比下降13.95%；1-2 月年化进口量2.1 亿吨，大幅低于2021 全年的3.2 亿吨。进口下降原因分为两方面：1)印尼1 月实行煤炭出口禁令，印尼煤占我国进口煤量约60%，影响较大；2)海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求。预计3 月后，由于价格倒挂持续，进口同比继续下降，港口煤炭库存持续新低。

　　煤企一季度开门红，板块全年盈利将继续增长。本周山煤国际、冀中能源发布1-2 月经营情况的公告，其中山煤国际收入72.7 亿元同比增长11.4%、归母净利润8.42 亿元同比增长293%，冀中能源收入57 亿元同比增长43%、利润总额8.82 亿元同比增长200%，强势的煤价带来业绩同比大幅增长，且考虑到春节效应生产天数相对较少，预计3 月份利润仍将环比继续大幅提升，测算板块一季度利润增长约80%，预计全年仍将继续增长。

　　俄乌冲突未缓和，全球对煤炭需求提升具备持续性。随着俄乌冲突加剧，全球化石能源价格加速上涨，海外煤价再创历史新高。欧盟电源结构近年来持续调整，受季节波动性较大的风光占比较大，燃机和煤电替代效应增强，天然气价格上涨和供给不足，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势。

　　价值发现将成为2022 年煤炭股投资主旋律，同时发掘三条阿尔法机会。

　　政策调节下，如2021 年价格大幅上涨带来的业绩高弹性行情在2022 年将很难出现，但可以明确行业盈利中枢将跃升一个台阶，我们判断能源革命是一个长期的过程，而国内的煤炭需求达峰或将在2030 年甚至以后，需求达峰将早于供给达峰，煤炭价格和行业利润将长期稳定在相对高水平。行业资本支出-现金流-财务-利润-分红将出现可持续优化，年报的高长协、高盈利下的新分红方案值得期待，部分企业转型有望加速。投资建议。1)全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2)坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3)资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。

　　行业回顾。截至2022 年3 月11 日，秦皇岛Q5500 市场价1664 元/吨(27.2%)，秦皇岛港库存为502.0 万吨(1.4%)。京唐港主焦煤库提价3350元/吨(14.3%)，港口一级焦3367 元/吨(4.1%)，炼焦煤库存三港合计220.0万吨(-10.2%)，200 万吨以上的焦企开工率为80.4%(0.60PCT)。

　　风险提示。全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。