业绩大涨超出预期，国改深化看好长期成长

公司发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业总收入约182.7 亿元，同比增长约67.5%;实现归母净利润46.6 亿元，同比增加431.9%。公司业绩大幅上涨，主要受益于2021 年煤炭价格大幅上涨，煤炭量价齐升以及优异的成本控制，Q4业绩大超预期。2022 年煤炭行业基本面供需紧平衡，商品煤以长协为主，依然看好公司维持稳健盈利。公司背靠晋能控股集团，优质资产注入空间很大。由于成本下降不及预期，我们下调2021 年盈利预测并维持2022 年与2023 年预测不变，预计2021-2023 年归母净利润46.6/64.9/67.4(前值48.7/64.9/67.4)亿元，同比增长432%/39.3%/3.9%;EPS 为2.78/3.88/4.03(前值2.91/3.88/4.03)元，对应当前股价PE 为3.5/2.5/2.4 倍。维持“买入”评级。

2021 年煤炭价格高位运行，公司产销量价齐升2021 年动力煤供需紧张，煤价一路高升，年度市场煤均价高达1030 元/吨，同比增加78%;长协均价高达648 元/吨，同比增加19%。Q1-Q3 公司实现营业收入113 亿元，同比增长40.9%;实现归母净利润26 亿元，同比增长240%。Q4 动力煤市场价均价1355 元/吨，相较Q3 环比增加18.9%;长协均价744 元/吨，环比增加12.3%。公司商品煤以长协为主，响应国家号召落实保供政策，商品煤销量增加，Q4 盈利水平大幅提升，业绩超出预期，实现营业收入69.5 亿元，环比增加66.9%;实现归母净利润20.6 亿元，环比增加67%。同时公司推行精细化管理，加大降本增效力度，为公司整体盈利水平带来较大增长。

同忻煤矿效益良好，优质资产注入空间很大

公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望获得进一步优质煤炭资产注入，未来成长空间较大。2020 年11 月公司收购集团持有的同忻煤矿32%股权，2021 年度同忻煤矿效益良好，公司投资收益大幅增加。目前集团煤炭总产能约4.04 亿吨/年，公司权益产能仅2735 万吨/年，集团资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。

风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，可再生能源加速替代