22Q1 年归母净利同比+93%。22Q1 公司实现营收/归母净利617.3/67.9 亿元,同比+33.5%/93.1%,公司业绩显著增长的主因在于自产煤量价齐升及投资收益同比增加。

22Q1 自产煤量价齐升,全年有望延续。22Q1 公司自产煤产/销量3049/3081万吨,同比+6.2%/7.3%。自产煤销售均价727 元/吨,同比+42.8%,单位销售成本313 元/吨,同比+10.5%。其中,材料/人工/维修支出/其他成本分别为60/43/16/43 元/ 吨, 同比+9.2/14.1/5.2/7.5 元/ 吨, 增幅18.1%/49.1%/49.5%/20.8%,人工成本涨幅较大是因为公司合理调控工资水平、兑现煤炭保供专项奖,以及加强组建煤炭自有生产队伍减少外包用工,公司专项基金费用化使用同比减少致吨煤专项基金结余成本等其他成本同比增加。2022 年,公司位于榆林的大海则煤矿(产能2000 万吨/年)有望于年中进入联合试运转阶段,同时21 年共核增产能1210 万吨/年,叠加2022 年长协基准价显著提升,公司自产煤业务有望量价齐升。

100 万吨/年甲醇项目投产,公司煤化工规模效应及一体化协同优势进一步增强。22Q1 公司聚烯烃/ 尿素/ 甲醇销量32.9/59.8/49.3 万吨, 同比-14.8%/-6.1%/+102.9%,甲醇销量显著增加得益于中煤鄂尔多斯能化合成气制100 万吨/年甲醇技改项目于2021 年投产。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7703/2596/1858 元/ 吨, 同比+3.5%/34.7%/16.3% , 单位销售成本6635/1714/1752 元/吨,同比+13.7%/33.7%/38.2%。2022 年,随着俄乌冲突及国际通胀大环境,原油价格处于高位,我们认为公司规模效应及一体化协同优势突出,叠加狠抓成本管控,有望在高煤价下依然取得较好收益。

盈利预测与估值。我们认为,公司煤炭主业有望量价齐升,煤化工业务高景气有望持续,且通过成立平朔新能源公司开启新能源转型步伐,公司盈利成长性值得期待。我们预计公司22-24 年归母净利分别为192/205/181亿元,对应EPS 为1.45/1.54/1.36 元,参考可比公司,给予2022 年7~9倍PE,对应合理价值区间10.13~13.03 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。