2021 年量增价升;1Q22 业绩兑现高煤价;上调业绩预测及目标价晋控煤业2021 年实现归母净利46.6 亿元，同比+432%;高于华泰预测39.5亿元，主因煤炭量价高于预期。2021 年晋控煤炭产销量及价格双增，其中煤炭产/销量为3,497/3,037 万吨，同比+10.6%/10.8%;实现销售价格583元/吨，同比+53%;而同期单吨成本仅同比+7.0%，单吨毛利同比扩张186元/吨。同时，公司拟每股派息0.4 元，现金分红比例为14%，为2014 年以来首次分红。1Q22 晋控实现归母净利9 亿元，同比+78%，得益于年度长协及市场煤价格的同比高增长。预计2022 年进口减量，动力煤供需较年初预期收紧，上调2022E市场煤均价预测至1,000 元/吨，并上调晋控22/23EEPS 至2.68/3.43 元(前值：1.74/2.51 元)。维持“买入”，上调目标价至18.8 元，7.0x 22E PE(前值：12.2 元，7.0x 22E PE)。

2021 保供下产量增长，强煤价推动毛利扩张;同忻矿收购提升投资收益2021 年，在4 季度政府推动提高产量保证煤炭供应的背景下，晋控煤业产量增长较明显，1)煤炭产销量为3,497/3,037 万吨，同比+10.6%/10.8%;2)4 季度煤炭产销量为953/914 万吨，较前三季度平均高12.3%/29.2%。

同时，公司充分兑现市场高煤价实现煤炭售价583 元/吨，同比+203 元/吨(+53%)，推动单吨毛利扩张186 元/吨。期内煤炭板块毛利及毛利率双增，毛利同比+161%至99 亿，毛利率同比+20 个百分点至56%。晋控于2020年底收购同忻矿32%股权，该矿2021 年实现净利22.7 亿元，计入晋控投资收益7.25 亿元，而2020 年贡献仅为3,208 万元。

1Q22 煤价带动业绩同比高增长;量价下行环比回落晋控1Q22 归母净利为9 亿元，同比+78%，环比-56%。1 季度虽然煤炭销量同比有所回落至700 万吨(-5.5% yoy),但煤炭板块收入/毛利仍实现较大增长，同比+64%/+58%，主要来自于销售价格同比+74%至573 元/吨。

环比来看，在1 季度春节假期及奥运会的影响下，煤炭产销量环比下降9.5%/23.5%至863 万/700 万吨，而销售价格也在市场煤价格下行的影响下出现环比23.6%的下滑，导致煤炭板块收入/毛利率环比下降41.5%/51.7%。

风险提示：供需格局弱于预期，煤炭价格下行;政府强制性价格干 作者： 研究员：王帅