煤炭行业景气度上行,新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来,供需缺口致煤炭价格攀升,煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算,2022-2025 年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约156 亿元,相比此前高出近百亿市场空间。而2022-2025 年智能化对应市场空间约为246-268 亿元,平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70 亿元。

液压支架龙头地位稳固,煤机板块综合实力不断增强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算,2021 年液压支架市场空间约为217亿元。目前液压支架中低端市场竞争激烈,高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据,郑煤机在液压支架市场的占有率约为25%,在高端液压支架的市场份额达到60%以上。目前,全球 6 米以上高可靠性强力大采高支架,皆由公司率先研制成功并投入工业应用,创造多项“世界第一”。此外,公司还深入布局刮板输送机,并合资组建参股公司开展采煤机制造业务,煤机板块综合实力不断增强。

电液控系统龙头,以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核心,是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心,驱动产品成套话发展,推出智能化成套工作面解决方案。据公司2021 年年报,目前公司工业互联网平台通过第三方测评,接入智能化煤矿综采工作面超过 100 个,2021 年智能化工作面推广市场占比 41%,稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业,公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

亚新科启动智能制造增扩产项目,稳步推进新能源战略。公司于2017 年3 月完成对亚新科集团部分资产收购,形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机,亚新科双环、亚新科山西陆续启动智能制增扩产项目,向高端化转型。此外,公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品市场,成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系,2021 年形成销售收入7700 万元,未来新能源业务有望继续保持高速增长。

重组降本奏效,SEG 扭亏为盈,业绩释放在即。2018 年1 月,公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购,进一步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作,2021 年SEG 实现扭亏为盈(剔除重组费用后)。经测算,重组完成后SEG2022 年及以后年份预计每年将较重组前节省人工成本约7500 万欧元,未来盈利能力、财务状况有望明显改善,将从增长驱动型企业向盈利驱动型企业转变。

投资建议:公司作为液压支架龙头企业,将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮,预计公司2022-2024 年实现归母净利润24.71、30.70、36.34 亿元,对应EPS分别为1.39、1.73、2.04 元/股,PE 为9、7、6 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动风险、经济政策风险,煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险