三峡控股的区域综合能源平台，风光水火储互补。公司聚焦于湖北省，业务涵盖水电、火电、新能源及煤炭、天然气等综合能源服务，控股股东三峡集团及旗下子公司合计持股44.6%，湖北财政厅持股27%。

2021 年末控股装机11.69GW，其中水电、火电、风光装机分别为4.66、4.63、2.40GW。2021 年公司实现发电量368 亿千瓦时，营业收入226.2亿元，归母净利润23.4 亿元，子公司清江、鄂州、新能源分别贡献12.3、-1.5、6.2 亿元。公司秉承风光水火储互补的发展战略，新能源+抽水蓄能(储备装机4.4GW)是未来的发展重点，火电盈利具备改善空间。

清江来水偏丰，传统能源业绩有望改善。公司水电装机集中于清江流域(除秘鲁查格亚0.46GW)，近两年年均上网电量131 亿千瓦时，毛利润26.2 亿元。2022Q1 清江流域(水布垭)来水量同比偏多50.1%，来水偏丰下预期全年水电发电量仍将有增长。2022Q1 公司已交易煤电上网电价较基准价上浮20%，叠加长协煤保供稳价，预期火电业绩有望持续改善，且2023 年预期投产2GW 超超临界机组。

大力拓展风光+抽蓄，激励+回购+增持彰显发展信心。公司规划十四五末总装机22GW，其中可再生能源15GW 以上，预计新能源装机新增8GW 以上(2022 年规划2.08GW)。同时公司积极布局抽水蓄能，已储备项目4.4GW。公司推动股权激励+回购+增持，首次授予股票占总股本0.96%，拟用5-10 亿元回购股份，长电投资拟增持0.5%-1%股份。

盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为29.9/34.0/39.8 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.5/10.1/8.7 倍。

公司定位风光水火储的综合能源平台，水电盈利稳定，2021-2025 年预计风光装机增速45%，抽蓄储备达4.4GW。参考同业估值，给予公司2022 年15 倍PE，对应6.83 元/股合理价值，给予“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期;来水波动;煤炭价格大幅上涨等。