事件：兖矿能源发 布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入1,519.91 亿元，同比下降29.3%;归属于上市公司股东的净利润162.59 亿元，同比增长128.3%。2022 年一季度，公司实现营业收入412.01 亿元，同比增长32.67%;归属于上市公司股东的净利润66.77 亿元，同比增长196.64%。2021 年营业收入同比大幅下降主要是由非煤贸易业务收入大幅下降导致，对公司盈利能力影响较小。

量跌价升，公司煤炭业务较快增长。2021 年，公司实现商品煤产量10503万吨，同比下降12.7%;实现商品煤销量10564 万吨，同比下降28.4%。

2021 年煤炭价格大幅上涨，公司煤炭产品平均售价793.19 元/吨，同比增长68.6%。受煤炭销量及价格影响，公司2021 年煤炭业务收入837.97亿元，同比增长20.7%。2021 年一季度，公司商品煤产量2514.9 万吨，同比下降4.55%;实现煤炭销量2526.5 吨，同比下降3.97%;煤炭产品平均售价997.09 元/吨，同比增长76.47%;煤炭业务营业收入251.91 亿元，同比增长69.5%。

公司煤化工产品量价齐升，成本增速较快。2021 年，公司各类煤化工产品产销量分别为579.4 万吨和524.6 万吨，同比增长26.59%和22.68%。

平均售价和平均成本分别为4079.68 元/吨和2773.73 元/吨，同比增长65.92%和27.72%。2022 年一季度，公司煤化工产品产销量分别为166.3万吨和155.7 万吨，同比增长10.65%和19.59%。平均售价和平均成本分别为4207.45 元/吨和3217.73 元/吨，同比增长24.67%和38.5%。公司煤化工产品单位成本增速超过单位售价增速，导致公司盈利能力有所下降。

盈利预测： 预计2022-2024 年公司营业收入分别为1623.32/1685.15/1739.72 亿元，归母净利润分别为222.34/232.48/239.54亿元，参考煤炭行业当前市盈率9.2 倍，给予公司9 倍PE，即公司2022年合理估值为2001.06 亿元，较公司目前市值1768.29 亿元有13.16%上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌的风险;公司煤炭产品销售量不及预期的风险;公司生产成本增长过快的风险。