陕西煤业着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。陕西煤业坚持走“低碳、绿色、高效、可持续发展”的战略道路，以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局，逐步形成主营业务互补、盈利接续的资产组合，着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。2017 年以来，公司积极布局能源产业链中新能源、新材料、新经济产业方向，逐步加大上市公司股权投资。截止2022 年一季度，公司直接及间接持有包括隆基绿能、彤程新材在内的12 家上市公司的股份(仅统计进入前十大流通股东的公司)，当前持股总市值约148.1 亿元(截止5 月31 日)。

渠道多元，投资规模不断扩大。陕西煤业自有资金投资金额迭创新高，从最初的30 亿元攀升到2022 年的240 亿元，增幅达到700%。陕西煤业对外股权投资渠道多元：(一)、通过和朱雀基金合作，先后成立多支产业投资基金。其中，“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于2020 年9 月完成项目清算，实现了公司股权投资业务首单闭环操作过程，单一项目投资收益达到186%。(二)、通过和天风证券合作，成立天风证券-陕西煤业股份有限公司-天风证券天时领航2 号单一资产管理计划。天风证券资产管理计划先后投资包括甘化科工、航天发展、四创电子、天奥电子等公司，当前甘化科工持股比例1.44%，位列第三大股东。(三)、智慧跟投，扩大持股权益。据统计，陕西煤业2018 年以来先后6 次加仓隆基绿能，持股比例一度高达3.88%。此外，公司还直投彤程新材1818 万股，持股比例3.04%(2022Q1)，为公司第四大股东。

投资隆基绿能，测算贡献收益超百亿元。截至2022 年5 月20 日，公司持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本的2.7%，相较于2022Q1 下降1.09%(5855 万股)，套现金额39.55 亿元(成本10.09 亿元)，实现税后利润22.10 亿元。会计核算方法变更后，参考隆基绿能2022 年5 月31 日的收盘价测算，陕西煤业增加公允价值变动损益86.48亿元，增加归属于母公司净利润64.86 亿元。此外、“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于2020 年9 月完成项目清算，测算该信托项目累计投资隆基绿能金额达到38.7 亿元，实现税后利润达到50.03 亿元。因此，陕西煤业合计投资隆基绿能74 亿元，实现税后净利润金额达到137 亿元，投资收益率高达185%。

算一算，股权投资赚了多少钱 1)西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托累计投资包括隆基绿能在内的上市公司共计4 家，估算总建仓成本45.7 亿元，清算总收益113.4 亿元。扣除隆基绿能后，其他标的建仓成本7.0 亿元，减持收益8.0 亿元，实现税后利润约7500 万。2)除西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托外，陕西煤业与朱雀基金合作的其他四支新材料主题基金，累计共投资了23 家上市公司，估算总建仓成本89.1 亿元，减持收益66.8 亿元，剩余持股总市值26.3 亿元(截止5 月31 日)，账面累计盈利金额4 亿元。3)通过天风证券天时领航2 号单一资产管理计划共参与过4 家公司的投资，估算总建仓成本8.2 亿元，减持收益6.4 亿元，剩余持股总市值0.7亿元(截止5 月31 日)，账面累计亏损1.1 亿元。4)公司直接投资彤程新材，估算建仓成本6.6 亿元，最新市值5.2 亿元(截止5 月31 日)，账面亏损1.4 亿元。

盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年营业收入分别为1531.52、1562.07、1575.

74 亿元，考虑隆基绿能套现及会计核算变更带来的一次性收益，我们上调公司盈利预测，预计实现归母净利润分别为341.46、295.56、297.82 亿元(原预测274.75、285.10、287.36 亿元)，每股收益分别为3.52、3.05、3.07 元，当前股价18.97 元，对应PE 分别为5.4X/6.2X/6.2X。维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，宏观经济风险，样本范围偏差以及数据测算误差风险，投资收益测算偏差风险。作者： 研究员：杜冲