核心观点：

公司是全产业链布局的煤机行业龙头，盈利能力持续改善。公司股东背景雄厚，成立以来逐步完善全产业链布局，引领行业智能化升级。公司营收规模多年位居煤机行业第一，龙头地位凸显，2017 年以来。煤炭行业调整接近尾声，新一轮发展机遇期已经到来。公司技术与产品升级迭代，毛利率领先同行，盈利能力持续改善。

煤机行业需求复苏，龙头份额显著提升。今年煤炭保供增产+替换周期到来，煤机需求迎来显著复苏。2022 年1-5 月煤炭开采和洗选业累计固定资产投资完成额同比增长40.7%，创2012 年以来新高。设备老龄化、下游盈利修复共同推动煤机替换周期到来。上一轮开支高峰集中在2011-2013 年，新一轮替换订单需求到来。行业下行周期煤机供给竞争格局优化，龙头企业有望享受本轮需求扩张红利。

煤矿智能化推动设备需求扩容，行业集中度有望再提升。我国煤矿智能化仍处于初级阶段，政策和产业双驱动下，未来空间广阔。智能化推动行业扩容，我们测算2025 新增煤矿智能化改造需求将达到213 亿元，改造需求空间广阔。2022-2025 年新增煤矿智能化空间分别为79/114/153/213 亿元。煤矿智能化对软硬件设备提出更高需求，天地科技有望借助智能化改造订单，新一代智能化产品体系和系统优势进一步提升行业份额，实现集中度再提升。

盈利预测和投资建议。预计22-24 年公司收入分别为285/321/368 亿元;归母净利润分别为23.4/27.7/32.1 亿元。我们将公司煤机业务与煤炭生产业务分部估值，参考可比公司给予2022 年煤机业务13xPE，煤炭生产业务6xPE，对应合理价值5.84 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。国内外煤价剧烈波动;下游资本开支扩张不及预期;行业竞争加剧;智能化业务拓展不达预期。