光伏装机有望超预期，上调盈利预测和目标价

我们将南网能源22-24 年归母净利预测上调至6.50/9.25/12.64 亿元(前值6.19/8.17/10.29 亿元)，主要考虑到：1)光伏组件价格下行，有望带动公司光伏装机规模增长超预期;2)22 年公司光伏开发卓有成效，项目储备更加丰富;3)公司自2022 年开始调整会计政策，坏账计提比例下降幅度高于我们的预测。公司在节能服务与综合能源领域地位领先，23-24 年归母净润利CAGR(39%)高于可比公司均值(28%)。23 年可比PEG 均值0.89x(Wind 一致预期)，给予公司23 年1.0x PEG，对应目标价9.47 元(前值7.55 元，基于22 年1.6xPEG)。维持“买入”。

光伏组件价格下行，光伏装机规模增长有望超预期

22 年12 月以来，光伏上游环节供大于求导致硅料/硅片价格跳水，并有向电池片和组件环节蔓延的趋势。根据PVInfoLink 1 月4 日数据，2 月组件新订单报价降至1.68~1.78 元/W，较前期价格(1.8-1.9 元/W)开始回落。随着光伏组件价格的下跌，光伏新项目收益率有望回升。公司主打工商业分布式光伏、兼顾发展农光互补，有望显著受益于成本下降红利。上调23-24年分布式光伏新增装机预测至700/1,000MW(前值370/420MW)，农光互补新增装机预测至300/400MW(前值200/220MW)。

光伏开发卓有成效，项目储备更加丰富

22 年1-3Q 公司通过投资决策的光伏装机合计859.8MW，其中2Q/3Q 同比+48%/+137%，体现出公司在新项目开发上卓有成效;1-3Q 分布式光伏通过投资规模分别为153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q 同比+48%/+88%，合计规模相当于公司22 年6 月末已并网规模的49%，考虑到建设周期，我们预计这些项目有望陆续在23 年投产，带动公司分布式光伏装机规模的快速上升，保持行业领先地位。

调整会计政策，坏账减值损失或将大幅下降

公司于22 年12 月29 日公告会计估计变更，拟将应收账款项目重新划分为三类组合，其中可再生能源补贴组合的应收账款坏账准备计提方法由账龄法变更为预期信用损失率法。根据公司公告披露，公司模拟测算将增加2021年归母净利润0.7 亿元、增厚比例约15%。考虑到可再生能源补贴由中央财政支付、属于国家信用，且公司历史带补贴项目合规性良好，我们预计自22 年报开始公司信用减值损失将大幅降低，下调信用减值损失预测至0.34/0.18/0.15 亿元(前值0.67/0.47/0.26 亿元)。

风险提示：光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。