本报告导读：

长协价下调拖累业绩，成本优化降本增效;7-8 月长协价有所上调，稳增长政策有望拉动未来需求;集团资产注入可期，长期发展无忧。

投资要点：

维持盈利预测、目 标价，维持增持评级。公司2023前三季度实现营收231亿元(-18.10%)、归母净利31 亿元(-33.63%)，其中Q3 实现营收71 亿元(-18.98%)，归母净利9 亿元(-33.68%)，业绩符合预期。维持公司23~25年EPS 为1.75、1.79、1.82 元，维持目标价12.25 元，增持评级。

焦煤长协价下跌拖累Q3 业绩。1)2023 前三季度原煤产量2305 万吨(+1.66%)，自有商品煤销量2049 万吨(+2.55%)，其中Q3 原煤产量768万吨(+0.20%);2)2023 前三季度吨煤销售收入955 元/吨(-190 元/吨)，吨煤成本647 元/吨(-92 元/吨);3)2023Q3 归母净利9 亿元(环比-16.92%)，业绩环比下滑主因Q3 焦煤长协均价低于Q2，据wind，平顶山主焦煤Q3 均价1914 元/吨，环比Q2 下降354 元/吨。

Q4 长协价上调，稳增长政策有望拉动未来需求。1)6 月以来，焦煤现货价触底回升，在需求较好，供给受安监影响下，当前现货价较6 月低点已上涨约800 元/吨，现货上涨拉动下，Q4 长协价补涨。据wind，平顶山主焦煤价格10 月以来上涨至2120 元/吨，较Q3 均价提高206 元/吨，长协价提高拉动公司业绩提升。2)7 月以来，地产政策持续加码，黑色产业链需求有望改善，且钢铁平控弱化，铁水高位，焦煤需求有支撑。

集团资产注入可期，长期发展无忧。2022 年集团发布承诺，未来将焦化、煤炭资产注入上市公司，包括夏店矿(150 万吨/年)、梁北二井(120 万吨/年)、瑞平煤电全部股权或张村矿(150 万吨/年)、庇山矿(85 万吨/年)。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

 作者： 研究员：薛阳/邓铖琦