业绩简评

10月 25 日公司披露 2023 年三季报，前三季度实现营收 487亿元，同比-2.4%，实现归母净利润 61.88 亿元，同比+23.7%，实现扣非归母净利 53.08 亿元，同比+6.5%。其中，03 实现营收 138亿元，同比-24%、环比-20%，实现归母净利 16.52 亿元，同比-21%、环比-28%，实现扣非归母净利 15 亿元，同比-28%、环比-6%。

公司同时公告拟回购公司股份 5亿元-10 亿元，回购价格不超过人民币34.15元/股，彰显控股股东及管理层对公司长期发展的信心。

经营分析

硅片出货持续增长，单位盈利环比持平，7月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升，预计公司 Q3 硅片出货环比提升约 9%至 30GW，测算单位盈利约 0.06 元/W，环比基本持平。公司 N 型硅片产品份额领先，随下游 N 型电池放量，公司有望凭借 N 型产品优势进一步提升硅片出货量及市占率。

组件价格下跌短期拖累业绩，“G12+叠瓦”打造差异化组件路线。公司坚定“G12+叠瓦”双平台差异化技术&产品路线，电池及组件板块布局继续提升，江苏地区电池工程示范线已投产差异化的TOPCon产线，有望将公司 G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程中，充分发挥产业协同优势与差异化技术路径，提升综合竞争力。Q3 公司组件端(含硅片)出货约 2GW，因国内组件价格较低，组件业务亏损拖累公司业绩。

全球化战略加速推进，外资资金首次进入前十大股东。公司持续推动光伏产业全球化战略，与沙特新能源企业Vision Industries签约建设光伏晶体品片工厂项目，一期设计产能 20GW，率先依托工业4.0 先进制造模式落地海外晶体品片产能，为产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。旗下参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设3GW TOPCon电池及组件产能。此外，Q3外资资金Abu Dhabi Investment Authority 首次进入公司前十大股东(持股0.57%)，彰显对公司全球化战略的认可。

盈利预测、估值与评级

根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调 2023-2025 年净利润至 78(-23%)、97(-20%)、126(-14%)亿元，当前股价对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，行业需求不及预期。