山西焦煤于2023 年10 月25 日发布2023 年三季度报告：

2023 年前三季度，公司实现营业收入406.97 亿元，同比减少16.02%;归母净利润56.38 亿元，同比减少39.66%;扣非归母净利润56.72 亿元，同比减少31.49%;经营活动产生的现金流量净额为89.15 亿元，同比增长5.13%。基本每股收益1.03 元，同比减少49.26%;加权平均ROE 为15.46%，同比减少17.29 个百分点。

2023 年第三季度，公司实现营业收入131.37 亿元，同比减少2.45%，环比减少2.

57%;归母净利润11.21 亿元，同比减少56.92%，环比减少45.23%;扣非归母净利润11.25 亿元，同比减少56.82%，环比减少45.25%;经营活动产生的现金流量净额为44.48 亿元，同比增长70.34%，环比增长2709.71%;每股收益0.2 元/股，同比减少68.75%，环比减少44.44%。

Q3 长协下调导致盈利下滑，Q4 价格上涨业绩修复可期。长协价格方面，根据wind 数据，2023Q3 新华山西焦煤中价长协指数同比下降21.41%，环比下降15.56%。

公司焦煤长协价格占比在80%以上，Q3 焦煤长协价格下调，导致山西焦煤销售价格下滑，盈利能力环比下降。展望后市，四季度焦煤长协价格上调，其中山西焦煤长协价格环比上涨100-200 元/吨。同时，截至10 月25 日，澳大利亚峰景主焦煤CFR价格较6 月最低点上涨约58.89%，山西吕梁主焦煤价格上涨约40.74%，国内主焦煤涨幅明显低于海外，预期国内优质焦煤价格将继续维持涨势，公司Q4 业绩修复可期。

销量下滑+成本上涨压制业绩，Q4 有望改善。公司2023Q3 营业成本为85.55 亿元，同比增长5.76%，环比上涨13.72%。期间费用方面，2023Q3 销售费用、管理费用、研发费用分别为1.34、10.23、4.17 亿元，同比分别增长138.09%、24.98%、94.77%，环比分别增长226.03%、28.13%、20.25%。三季度以来，山西地区矿难频发，安检趋严，区域煤炭产能利用率受到抑制，或拖累Q3 公司煤炭销量压制公司经营业绩。展望四季度，国内经济持续复苏，一揽子经济刺激政策或将有效带动煤焦钢下游需求增长，同时叠加海外焦煤价格快速上涨，国内焦煤价格有望继续冲高，预计Q4 公司销量有望环比恢复，量增价升带动业绩改善。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为537.67、560.07、578.99 亿元，实现归母净利润分别为81.55、87.78、92.84 亿元，每股收益分别为1.44、1.55、1.64 元，当前股价9.45 元，对应PE 分别为6.6X/6.1X/5.8X，维持“买入”评级。

风险提示：华晋焦煤存在未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时等风险。

 作者： 研究员：杜冲