事件：公司发布2023 年三季报，2023 年三季度公司实现营业收入578.55 亿元，同比增长9.02%(调整后)，实现归母净利润215.24 亿元，同比增长4.13%(调整后);其中2023Q3，公司实现营业收入268.80 亿元，同比增长24.40%(调整后)，实现归母净利润126.42 亿元，同比增长38.07%(调整后)。

Q3 来水偏丰，发电量增长明显。 Q3 长江流域汛期来水明显改善，其中乌东德水库来水总量460.3 亿立方米，同比+15.37%，三峡水库来水总量1367.4 亿立方米，同比+35.81%。公司三季度发电量为1001.23 亿千瓦时，同比增长22.77%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座电站发电量分别为287.64/ 58.27/189.35/103.52/150.76/211.69 亿千瓦时，同比变化+43.62%/+18.63%/+5.23%/ -1.27%/+20.16%/+35.81%。

蓄水圆满任务完成，增发电量值得期待。8 月1 日，乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动; 9 月10 日，三峡水库蓄水工作启动，起蓄水位为 158.97 米。10 月20 日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023 年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米(同比增加超160 亿立方米)，蓄能338 亿千瓦时(同比增加超90 亿千瓦时)，预计将对公司后续增发电量产生积极影响。

境外实现拓展，抽蓄稳步发展。(1)境外业务：路德斯公司首个新能源发电项目已并购完成，被收购的阿库斯投资公司在秘鲁拥有两座已投产的光伏电站，总装机4.4 万千瓦，年发电量约9000 万千瓦时。(2)抽蓄业务：6 月底，公司投资建设的首个抽蓄项目——甘肃张掖140 万千瓦抽蓄电站转入工程建设阶段，预计2028年首台机组投产发电，2029 年全部机组投产发电。

投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为793.7 亿元、842.1 亿元、874.1 亿元，增速分别为52.4%、6.1%、3.8%，净利润分别为307.3 亿元、354.3 亿元、374.9 亿元，增速分别为44.2%、15.3%、5.8%，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期;电价波动风险;抽蓄建设不及预期。