核心观点

Q4 单季度公司归母净利润为35.2～45.2 亿元，同比增长130.3%～195.7%，环比下降21.6%至增长0.6%。我们判断Q4 归母净利润环比下降一方面系11-12 月行业进入硅片去库存阶段，硅片业务盈利承压，另一方面年底集中计提减值，对利润形成压制。考虑到Q4 组件价格上涨，且辅材价格有所下降，我们预计公司一体化单瓦盈利环比有所提升。展望2023 年，再硅料降价趋势下公司有望受益于产业链利润重新分配，预计Q1 公司组件业务Q1 单瓦盈利有望进一步提升。

事件

公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润为145-155 亿元，同比增长60%～71%，其中Q4 单季度公司归母净利润为35.2～45.2 亿元，同比增长130.3%～195.7%，环比增速为-21.6%至+0.6%。

简评

11-12 月硅片行业去库存，盈利承压：随着硅料供给释放，硅片有效产出不断增加，硅片行业进入主动去库存阶段，公司硅片业务盈利承压。我们预计Q4 公司硅片出货环比略升，外销量有望达到11-12GW，单W 盈利环比有所下降。

一体化组件单W 盈利环比提升，Q1 有望延续这一趋势：Q4 是光伏行业传统旺季，我们预计公司组件出货环比提升10%～20%。同时，在组件价格提升且非硅成本下降的情况下，一体化组件盈利环比也有所提升。另外，电池自供比例提升以及美国滞港费下降，也使得公司一体化盈利提升。

其他业务：除硅片及组件业务以外，Q4 参股硅料权益出货将近1万吨，预计贡献投资收益15-20 亿元。

展望2023 年，行业从资源为王转为订单为王，公司有望在产业链利润重新分配中获益，预计Q1 公司组件业务Q1 单瓦盈利有望进一步提升。另外，HPBC 放量后也有望带来一定的超额利润。

投资建议：公司作为一体化组件龙头，随着硅料降价，单位盈利能力有望快速提升，预计2022-2024 年归母净利润分别为151.2、191.4、232.2 亿元，对应2 月1 日收盘价PE 分别为24.6、19.4、16.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、原材料价格下降不及预期：上游硅料、硅片进入降价通道，若上游原材料价格下降不及预期，将使得公司成本端承压，对公司业绩产生影响;2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力;3、HPBC 技术推进不及预期：HPBC 作为公司差异化的组件产品，对2023 年业绩影响较大，如果出货或者单瓦盈利不及预期，也会导致业绩低于我们预期。