本报告导读：

2022年煤炭量价齐升，减值拖累业绩;Q4煤炭量价环比下滑;煤矿产能具备内生成长性。

投资要点：

维持盈利预测，目 标价和增持评级。2022 年实现营收2206 亿(-8.03%)，归母净利为182 亿(+32.76%)，受减值超预期影响，业绩不及预期。维持公司2023、2024 年EPS 为1.81、1.88 元，预测2025 年EPS 为1.95 元，维持13.00 元目标价和增持评级。

2022 年煤炭量价齐升，减值拖累业绩。1)收入端：公司2021 年商品煤产量11917 万吨(+4.4%)，自产煤销量12034 万吨(+7.3%)，销售均价716元/吨(+11.4%或+73 元)，其中动力煤(产量+5.2%)、焦煤(产量-3.7%)价格分别提升52、395 元/吨，量价齐升推动业绩增长;2)成本端：自产煤单位综合成本323 元/吨(+0.60 元/吨);3)大额减值拖累业绩：全年共计提资产减值准备88 亿元(其中沙拉吉达井田探矿权相关减值约63 亿元)，同比增加约48 亿元;4)中煤平朔、中煤华晋、榆林能化分别实现利润68.89(+73%)、71.48(+83%)、29.65(+158%)亿元。

Q4 煤炭量价环比下滑。Q4 归母净利-10.88 亿元，主要受大额减值影响，若剔除减值，预计归母净利约30 亿元，环比下降主因：1)Q4 自产煤销量2834 万吨(环比-14.69%)，主要受疫情和11 月底平朔井工三矿事故停产影响;2)吨煤售价671 元(环比-20 元)，其中动力煤606 元/吨(环比-5 元)、焦煤1654 元/吨(环比+26 元)，均价下跌主因焦煤销量占比下降。

煤矿产能具备内生成长性。公司大海则煤矿持续放量，苇子沟煤矿(240万吨)、里必煤矿(400 万吨)预计分别于2024、2025 年投产。

风险提示：宏观经济不及预期;成本超预期提升;煤价超预期下跌。