本报告导读：

受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增;销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑;焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。

投资要点：

下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2022 年实现营收2032 亿元(+33.68%)、归母净利308 亿元(+89.20%)，受减值及费用计提影响，业绩低于预期。下调公司22~24 年EPS 至6.22、7.48、7.55 元(原7.55、7.91、7.99 元)，相应下调目标价至48.56 元(原60.40 元)，维持增持评级。

受益于海内外煤价上涨，2022 年业绩高增。公司2022 年商品煤产量9953万吨(-5.2%)、自产煤销量9126 万吨(-2.7%)。受益于海内外煤价上涨，以价补量，兖煤澳洲22 年实现利润35.86 亿澳元，贡献业绩105 亿元。

销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑。公司22Q4 实现归母净利36.3 亿(同比-23.14%，环比-60.04%)，业绩环比下滑主因：1)Q4 商品煤产量2296 万吨(同比-15.74%，环比-11.45%)、自产煤销量2197 万吨(同比-11.34%，环比-2.09%);2)2022 年度计提资产减值准备约24 亿元，影响2022 年归母净利同比减少约12 亿元;3)一次性计入未确认融资费用约11 亿元，影响2022 年归母净利同比减少约5 亿元。

焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。1)焦煤供给硬约束仍在，稳增长拉动需求，焦煤价格已开启上涨，2023 年公司本部精煤售价看涨;2)2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长;石拉乌素亦有望逐步达产;随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平;3)公司《发展战略纲要》提出5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，国企改革深化，集团资产注入有望加快。

风险提示：煤价超预期下跌;煤化工产品价格超预期下跌。