核心观点：

投资收益大幅提升，2023Q1 归母净利润同比大增104%。公司发布2023Q1 业绩快报，预计实现营业收入2.51 亿元(同比+44.1%)，归母净利润11.36 亿元(同比+103.7%)。公司收入增长主要系控股水电恢复正常发电，Q1 水电发电量同比+24.6%，平均上网电价同比+4.8%，同时新增光伏项目贡献增量;利润增长主要系雅砻江水电量价齐升及新增大渡河10%股权，带动投资收益同比+5.68 亿元(同比+84.1%)。

雅砻江送苏电价全年上浮，期待来水均值修复及两河口发挥调节作用。

2023Q1 公司预计实现投资收益12.43 亿元，从历史数据看，公司投资收益中90%以上来自雅砻江水电(持股48%)，考虑新增大渡河股权，假设以90%的比例测算，23Q1 雅砻江水电有望实现归母净利润23.31亿元(同比+77.3%)，主因或为量价齐升，一方面Q1 雅砻江来水好转及两河口放水带动发电量提升，两河口调节效应初露峥嵘;另一方面江苏省核定23 年锦官电源组送苏上网电价0.3195 元/千瓦时(2022 年为自8 月起实施，已在22Q4 兑现)，相比此前批复电价涨幅22.7%。雅砻江水电布局水风光一体化，坷垃光伏、腊巴山风电有望于今年投产。

收购国能大渡河10%股权，持续巩固水电布局。公司以40.13 亿元成功竞购国能大渡河10%股权，收购完成后持股比例提升至20%。截至2022 年5 月末，大渡河公司水电装机11.74GW，在建双江口电站投产后将显著提高流域内调节能力，同时四川省建设特高压外送线路将有效缓解流域弃水，大渡河公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为35.1/47.4/51.8 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为17.7/13.1/12.0 倍。

雅砻江水电业绩稳健，新能源成长空间广阔。参考同业估值，给予公司2023 年15 倍PE，对应15.94 元/股合理价值，维持“买入”评级。