本报告导读：

煤炭以量补价，成本管控优异，单季业绩新高，超预期;化产保持量增，盈利呈现分化;煤矿产能具备内生成长性。

投资要点：

维持盈利预测，目标价和增持评级。2023Q1 实现营收592 亿(-4%)，归母净利为72 亿(+5%)，以量补价，业绩增长超预期。维持公司2023~2025 年1.81、1.88、1.95 元EPS，维持13.00 元目标价和增持评级。

煤炭以量补价，成本管控优异，单季业绩创新高。公司2023Q1 商品煤产量3330 万吨(+9%)，其中动力煤3051 万吨(+12%)、炼焦煤279 万吨(-15%)，或因大海则煤矿爬坡放量，动力煤贡献增量，自产煤销量3257 万吨(+6%);售价端，受长协比例提升影响，Q1 动力煤销售均价576(-39)元/吨，而炼焦煤为1697(+16)元/吨保持稳定，综合售价671(-56)元/吨;成本端，自产煤销售成本为273 元/吨，同比减少41 元，其中材料、人工、运输港杂分别下降9、7、10 元/吨。以量补价叠加控本优异，Q1 煤炭业务实现营收507 亿元(-5%)，毛利132 亿元(+2%)，煤炭贡献增量，单季业绩创新高。

化产保持量增，盈利呈现分化。1)烯烃销量36.5 万吨(+11%)，受Q1 原油价格回落带动烯烃降价，吨毛利794 元下降274 元;2)尿素销量64.5万吨(+8%)，成本推动价格上涨，吨毛利881 元同比基本持平;3)甲醇销量50.7 万吨(+3%)，成本上涨但需求较差，吨毛利转负为-298 元同比下降404 元。公司延续化工业务的扩张，经济复苏背景下，盈利有望提升。

煤矿产能具备内生成长性。公司大海则煤矿2022 年成功试运转，且建设规模由1500 万吨核增至2000 万吨，预计2023 年持续放量;此外，苇子沟煤矿(240 万吨)、里必煤矿(400 万吨)预计分别于2024、2025 年投产。