报告摘要：

焦煤行业龙头，坐 拥优质资源。公司背靠山西焦煤集团，持续整合重组集团优质焦煤资源，打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业。盈利能力突出，维持高比例分红。2022 年实现归母净利润107.2 亿元，同比增长110%，分红率达63.5%，2023 年5 月成功向投资者以9.28 元/股价格发行股份募集配套资金44 亿元，多家大型机构参与认购。2022 年公司原煤产量4385 万吨，洗精煤产量1833 万吨，在国内焦煤供给方面处于龙头地位，具有较强行业话语权与影响力，公司主焦煤、肥煤是优质稀缺煤种。与同行业焦煤公司相比，公司吨煤成本低售价高，2022 年煤炭毛利率达67%处行业领先水平。

焦煤供需趋紧，长期价格趋势上行。2022 我国原煤产量增长9%，焦精煤产量仅增长0.73%。IEA 预计2025 年全球冶金煤产量为10.78 亿吨，较2022 年减少1800 万吨，未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势。

我国今年1-5 月澳洲焦煤仅进口81 万吨，蒙古和俄罗斯焦煤分别进口1844、1117 万吨，同比增长254%、65%，但受通关限制、铁路运力等影响焦煤进口进一步提升空间有限。印度及东南亚地区2021 年煤炭消费总量约为14.74 亿吨，与我国2002 年煤炭消费量相近，人均GDP 大致处于我国2005~2010 年水平，随着制造业加速向该地区转移，工业化城市化加速推进，印度及东南亚地区有望拉动焦煤需求较快增长。

深化国企改革，优质资产有望持续注入。山西焦煤集团下属炼焦煤矿井共117 座，核定产能16755 万吨，预计其中58 座矿通过整改有望符合条件注入上市公司。山西焦煤于2020 年煤价低位现金收购腾辉煤业51%股份以及水峪煤业100%股份。2022 年再次收购华晋焦煤51%股份，从市值储量比指标看收购价格较低。煤价下跌有利于未来山西焦煤低价收购资产，中长期看焦煤价格上涨资产价值将不断提升。

盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年公司营业收入为608.39/652.87/677.49 亿元，同比-6.66%/7.31%/3.77%。归母净利润为93.06/109.48/119.77 亿元， 同比-13.20%/17.64%/9.40% ， 对应PE 为5.61x/4.77x/4.36x。短期焦煤价格出现一定回落，但中期看焦煤价格有望趋势上行，未来印度、东南亚等地区快速发展有望带来可观焦煤需求增量，公司资产注入产能持续扩张，高比例分红彰显价值，市盈率处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、盈利下调风险、资产注入不及预期。