投资要点

事件：潞安环能发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入218.83 亿元，同比-22.64%，归母净利润52.96 亿元，同比-9.46%，上半年加权平均净资产收益率10.3%，同比-5.27pct。2023 年第二季度，公司实现营业收入99.90 亿元，同比-30.8%，环比-16.0%，归母净利润19.15 亿元，同比-43.4%，环比-43.3%。对此，我们点评如下：

业绩跟随煤价下滑，吨煤成本控制得当，煤炭板块毛利率维持高位。2023 年上半年，公司商品煤实现销售收入209.62 亿元，同比-17%，销售成本91.55 亿元，煤炭业务毛利率为56.3%，较2022 年全年下滑5.1 个百分点，仍保持较高水平。

产销：2023 年上半年，公司生产原煤2954 万吨，同比+0.4%，销售商品煤2713 万吨，同比+3.8%。其中：混煤销量1536 万吨，同比-1.2%;喷吹煤销量982 万吨，同比+8.3%。

售价及成本：2023 年上半年，商品煤综合售价为772.6 元/吨，同比-20.4%，吨煤成本337.5 元/吨。单季度来看，2023 年第二季度，公司商品煤综合售价为687.7 元/吨，同比-28.9%，环比-20.9%，吨煤成本325.5 元/吨，季环比-7.3%。

技改有望贡献量增。2023 年上半年，公司上庄煤矿进入联合试运转，预计可贡献90 万吨产能增长。截至2023 年6 月底，公司仍有在建忻峪矿井、静安矿井2 处技改项目，合计煤炭产能150 万吨，技改完成后公司煤炭产能及产量将有一定提升。

高分红彰显投资价值。2022 年，公司含税派现金股利85.26 亿元，折合分红率60%，较2021 年30%的分红率大幅提升。截至2023 年6 月底，公司在建工程合计18.5亿元，此外，公司暂无其他大额资本开支，分红水平具备维持高位的能力，投资价值彰显。

投资策略：公司在喷吹煤领域成本控制能力优异，吨煤毛利率仍维持高位。同时，公司加快煤炭产能扩建，煤炭产能有望进一步提升。此外，公司分红率提升至高位水平，投资价值彰显。基于此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现归母净利润91.1/98.6/104.0 亿元，同比-35.7%/+8.2%/+5.5%,对应EPS 分别为3.05/3.30/3.48 元，对应8 月18 日收盘价PE 分别为5.3/4.9/4.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、煤价大幅变动、在建工程不及预期、环保及安监政策变动、安全生产风险等。