本报告导读：

量增本降，但受困于煤价及化产回落，业绩同比下降;Q2 煤价跌幅超预期，业绩环比回落;煤矿未来有增量。

投资要点：

下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2023H1 实现营收1094 亿(-7%)，归母净利为118 亿(-12%)，价减量增，Q2 煤价环比降幅较大，业绩略低于预期，下调公司2023~2025 年EPS 至1.55、1.62、1.68(原1.81、1.88、1.95)元，等比例下调目标价至11.13(原12.40)元目标价，维持增持评级。

量增本降，但受困于煤价及化产回落，业绩同比下降。公司2023H1 商品煤产量6712 万吨(+13%)，其中动力煤6137 万吨(+15%)、炼焦煤575 万吨(+2%)，或因大海则煤矿爬坡放量，动力煤贡献主要量增，自产煤销量6485 万吨(+11%);售价端，受长协比例提升及煤价下降影响，动力煤销售均价548(-88)元/吨，而炼焦煤因现货销售及价格市场价下跌上半年均价1412(-424)元/吨，综合售价624(-128)元/吨;成本端，自产煤销售成本为285 元/吨，同比减少24 元，其中材料、人工、运输港杂分别下降13、2、7 元/吨。上半年煤炭业务营收935 亿元(-8%)，毛利225 亿元(-15%)。

此外，煤化工虽有量增，但售价降幅超过成本，23H1 毛利19 亿元(-6 亿)。

Q2 煤价跌幅超预期，业绩环比回落。23Q2 归母净利47 亿元(-29%)环比-35%，主因：1)Q2 吨煤售价577 元(环比-94 元)，其中动力煤/焦煤分别为520/1146 元，环比-56/-551 元，动力煤下降主因Q5500 年度长协Q2 环比-9 元，且秦皇岛Q5500 市场价环比-213 元，焦煤因市场化销售，参考日照瘦焦煤Q2 环比-566 元/吨;2)吨煤成本+25 元;3)四费+2.4 亿元。

煤矿有增量。在建的苇子沟煤矿(240 万吨)、里必煤矿(400 万吨)将提供增量。

风险提示：宏观经济不及预期;成本超预期提升;煤价超预期下跌。