事项：

公司发布2023 年前三季度业绩预增公告。预计2023Q1-3 实现归母净利润13.5亿元~16.0 亿元，同比+62.59%~+92.70%;扣非归母净利润12.7亿元~15.2 亿元，同比+59.32%~+90.68%。其中2023Q3 实现归母净利润7.3亿元~9.8 亿元，同比+53.48%~105.90%，环比+529.58%~+744.59%;扣非归母净利润7.2亿元~9.7 亿元，同比+57.05%~+111.41%，环比+366.90%~+528.50%。

评论：

硅片产能爬坡规模效应凸显，三季度盈利水平环比大幅修复。随着硅料瓶颈解除，今年以来，光伏产业链价格快速回落，据PVInfoLink 数据，二季度硅片价格下降幅度超50%，价格剧烈波动使得公司出货量受到影响。此外由于上游硅料价格大幅回落，公司计提存货减值2.1 亿元，拖累业绩表现。三季度产业链价格触底企稳，终端观望需求逐步启动，8 月以来硅料及硅片价格已有小幅反弹;同时公司包头40GW 单晶硅项目产能逐步放量，规模效应显现，带动公司三季度硅片业务盈利明显修复。目前，公司硅片名义产能达40GW，预计2023 全年出货30-35GW。

新能源装备业务快速发展，电解槽打开成长空间。(1)还原炉：公司还原炉业务产销两旺，持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统，公司市占率领先，有望受益于下游硅料厂商扩产。(2)电解槽设备：绿电制氢系统车间已经投入运行，9 月8 日，自主知识产权2000Nm3/h 电解槽成功下线，彰显了公司的设计与制造实力。制氢设备业务即将进入快速发展阶段，预计将逐步增厚公司利润。

节能节水设备稳步增长，订单充沛。(1)空冷系统：公司空冷市场占有率保持领先，受益于火电行业持续复苏，公司空冷订单有望高增;同时公司配套循环水智能控制平台，有望打造新增长点。(2)换热器：公司高效换热器在空分领域销售稳定增长，并大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA 行业的应用，形成差异化竞争，现已获得多个多晶硅市场订单。

投资建议：公司装备订单充沛，硅片快速放量，组件和电解槽业务增长迅速，多业务协同发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32 亿元，当前市值对应PE 分别为9/7/5 倍。参考可比公司估值，给予2023 年12xPE，对应目标价13.82 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。