宝丰能源公布2023 年中期报告。2023 年H1 公司实现营业收入130.90 亿元，同比下降9.07%;实现归属扣非净利润24.36 亿元，同比下滑43.06%。

2023 年H1 营收下降主要系产品价格下降超过产能增加。利润下降主要系营收下降叠加成本上升。1)分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE 累计收入分别变化-15.39%、-16.24%、-16.33%、-11.87%、13.55%、-9.77%至24.15、21.74、54.32、2.39、3.28、2.98 亿元，销售均价(不含税)分别变化-8.03%、-10.60%、-35.71%、-16.16%、-3.22%、-2.11%至0.71、0.68、0.16、0.58、0.51、0.65 万元/吨。2)2023 年H1 公司销售毛利率和销售净利率分别为27.80%/17.24%，同比变动-12.18pct/-10.65pct，主要原因为营收下降和成本上升叠加。营收下降原因系产品价格下降超过产能增加。营业成本增加原因系甲醇三厂和焦化三期项目投产，原料煤用量增加。3)期间费用率同比上升0.89 个pct 至4.70%。其中销售、管理(包括研发)、财务费用率同比上升0.06、0.67、0.16pct 至0.29%、3.48%、0.93%。

公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1)公司推进产能建设，2023 年H1 公司核增煤炭产能100万吨/年。同时，随着公司20 万吨/年苯乙烯项目和宁东三期烯烃项目(除EVA装置外)建成投产，公司将新增20 万吨/年苯乙烯、40 万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯产能。2)公司积极推进重大项目建设，内蒙古300 万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行，在建的丁家梁煤矿已于2023 年8月初取得宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。

公司优化工艺操作，提升节能降耗水平。1)公司通过能耗分析，优化工艺操作，2023H1 烯烃一厂单位产品综合能耗同比下降7.38%，烯烃二厂单位产品综合能耗同比下降2.92%。2)公司深入研究电力交易规则，精心制定交易策略，开展电力日融合交易，综合平均电价较2022 年下降1.67%。3)公司按照“清污分流”的降本增效原则，对6 套干熄焦装置余热锅炉排污系统实施改造，水资源利用效率进一步提高。

盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.89、1.28、1.57 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为14.24元-16.02 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。