全年业绩盈利10亿元~15 亿元，实现扭亏为盈。公司发布2023 年业绩预告：预计实现归母净利润10亿元~15 亿元，Q1~4 单季分别为1.4、13.8、13.2、-15.9(中枢)亿元，Q4 业绩中枢环比大幅下滑29 亿元;全年扣非归母净利润5亿元~10 亿元(Q3 处置股权等获得收益3.43 亿元)。业绩同比扭亏为盈，主要受清洁能源装机投产电量提升及燃料成本同比下降影响;Q4 业绩环比下降预计为计提减值、费用增加等综合影响。

全年完成上网电量2594 亿千瓦时，其中风光同比增长24%。根据经营公告，2023 年完成上网电量2594 亿千瓦时(同比+5.1%);其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为1925、193、296、141、40 亿千瓦时，同比分别+4.1%、+33.1%、-10.3%、+16.5%、+60.0%。电价方面，全年平均上网电价为0.466 元/千瓦时，计算Q4 为0.461 元/千瓦时、环比Q3 增长1.9 分/度;考虑公司水电电量占比仅11%(Q3 汛期低电价)，预计Q4 火电上网电价环比有所提升。

火电、水电盈利向好发展，绿电开发有望加速。火电方面，公司长协煤履约程度有望持续提升，同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期，2024 年火电度电盈利有望持续修复(2023H1 煤电度电亏损9 厘钱);水电伴随来水恢复等影响，业绩向上弹性亦较大(2023H1 水电利润总额同比下降93%，公司财报)，看好火电、水电盈利均改善。根据公司投资者互动交流，“十四五”拟新增风光30GW，期待绿电开发加速。

盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为13.23、39.33、47.24 亿元，最新收盘价对应PE 分别为32.88、11.06、9.21倍。火电盈利修复在途，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024 年15 倍PE，对应3.19 元/股合理价值，对应H 股1.61 港币/股合理价值(参考AH 股溢价比)，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行风险;利用过失、项目建设不及预期风险。

作者： 研究员：郭鹏/姜涛/许子怡