事件：近日公司披露2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收781.12亿元，同比增长13.43%;实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2024Q1公司实现营收156.41亿元，同比增长1.58%;实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。

点评：

白鹤滩电站全面投产助力公司发电量增长。2023 年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63 亿千瓦时，同比增加5.34%，其中，乌东德/ 白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝电站分别完成发电量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88 亿千瓦时，分别同比变动-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鹤滩电站于2023年全面投产，助力公司发电量增长。

水电业务量价齐升促公司业绩增长。2023 年，公司境内水电的上网电量为2747.80 亿千瓦时，同比增长5.37%;上网电价为281.28 元/兆瓦时，同比增长4.29%。水电业务量价齐升促公司业绩增长。

公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。盈利能力方面，2023 年公司毛利率为57.83%，同比提升0.53 个百分点;净利率为35.79%，同比降低5.79 个百分点，公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。

2023 年公司的财务费用达125.56 亿元，同比大增，主要因为(1)并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加;(2)2023 年为白鹤滩水电站全面投产后首个完整年度，利息支出费用化金额同比增加。

水资源综合利用率创历史新高。随着公司完成对乌东德、白鹤滩电站的收购，金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理全面实施，2023 年全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率创历史新高。2023 年，三峡水库汛前消落目标水位首次提高至150 米，梯级电站全年节水增发电量121.3 亿千瓦时;乌东德水库首次蓄至正常蓄水位975 米，梯级水库首次实现按期蓄满。

投资建议：预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.30 元、1.38 元、1.47元，对应PE 分别为20 倍、19 倍、18 倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;原材料价格波动风险等。

 作者： 研究员：苏治彬/刘兴文