内容摘要

公司深耕火电，是浙江省火电龙头，也是最大的地方性发电企业。公司装机集中在浙江省，煤电装机占浙江省内统调煤电装机容量的57.6%，煤电发电量占省内统调煤电发电量的55.7%。截至2023年末，公司总控股装机3517万千瓦，总发电量1632亿千瓦时，从装机规模和发电量来看，公司是全国最大的地方性发电企业，也是仅次华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、华润电力等5家央企火电平台的全国第六大火电企业。

需求旺盛，高电量增速和高电价韧性。受益于浙江省GDP和常住人口较快的增长，浙江省用电增速连续数年高于全国平均值，2021、2022、2023、2024M4浙江省累计用电增速分别高于同期全国用电增速3.7pct、1.6pct、0.1pct、3.2pct。高用电量增速的背景下发电增速明显不足，导致浙江省电力供需紧张，火电利用小时数保持较高水平，2021、2022分别高出全国317、332小时，同时电价也得以维持韧性，2024年容量电价实施以来电力运营商固定成本部分覆盖，全国电量电价普遍下行，浙江省加总电价仅下行约3%。

公司充分参股核电企业，收购中来布局光伏。公司依托地利优势，充分布局核电，参股中国核电、秦山核电、三门核电、核电秦山联营、秦山第三核电，于2023年分别贡献投资收益2.26、4.70、4.29、4.25、1.50亿，合计17.01亿元，占总投资收益比重36.9%。公司23Q1完成收购光伏背板龙头及N型TOPCon电池组件厂商中来股份并将其纳入合并报表范围，2024Q1中来受行业竞争加剧影响业绩大幅下滑，但原实控人承诺2022-2024年累计实现归母净利润不低于16亿元，如未达成将予以现金补偿，短期内对公司业绩影响有限，静待行业出清格局转变。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026公司实现营业收入994.99、1041.16、1102.19亿元，同比+3.7%、+4.6%、+5.9%;实现归母净利润77.58、81.86、87.94亿元，同比+19.0%、5.5%、7.4%，对应PEx11.4、10.8、10.1。参照可比公司估值，给予2024年15xPE估值，对应目标市值1160亿元。

 作者： 研究员：陈铄/焦马也