来水修复带动公司上半年盈利增长，风电利用小时数Q2承压1H24公司实现营业收入/归母净利润12.35/2.87亿元(归母净利润位于公司业绩预告2.75-2.95亿元的中上水平)，同比+14.1%/+18.1%，其中2Q24公司营收/归母净利润同比+0.5%/-17.6%至7.3/2.35亿元。2Q24公司归母净利润同比下滑主要系：1)水电上网电价同比-11%，或由于不同电站电量结构变化影响;2)风电利用小时数因来风不佳同比-16%。我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测6.9/7.1/7.7亿元，对应EPS为0.43/0.44/0.48，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期为14.8x，看好风电上网电价逆势增长能力，给予公司16x2024EPE，对应目标价6.85元(前值6.97元)，维持“买入”评级。

　　1H24水电净利润同比+51%，2Q24风电利用小时数同比-16%得益于来水修复，1H24公司水电上网电量同比+11%至24.06亿千瓦时，其中2Q24同比+10%至16.71亿千瓦时，公司水电1H24净利润同比+51%至1.68亿元。公司水电电量大多数采用批复电价上网，因此2Q24公司水电上网电价同比%-11%至0.251元/千瓦时(含税)主要系相对低电价水电站上网电量权重增加。2Q24公司风电上网电量同比%-7%至5.26亿千瓦时，主要系利用小时数同比-16%，但公司风电上网电价仍同比+5%至0.572小时。

　　由于光伏装机增长，虽2Q24公司光伏利用小时数同比-16%，但上网电量同比+116%。1H24公司新能源净利润同比%-1%至2.2亿元。

　　集团优质火电资产注入在即，注入后有望带来盈利估值双升常乐公司注入已启动，2023年度电净利7分，盈利能力比肩煤电一体化公司。2024-2026年常乐一期利用小时合同保障不低于5000小时，湖南省系能源首端&末端，高煤价支撑火电电价边际，且2024年预计全国煤价中枢继续下行7%，一期利润可观。二期将于2025年年底投产，省内消纳、就近调峰。我们测算若常乐注入将厚增公司2024-2026年归母净利润109%/109%/103%，2024-2026年常乐度电净利润仍可维持6/6/5分，对应ROE19%/20%/20%。根据集团同业竞争承诺，武威/张掖电厂(2023年净利润0.39/1.12亿元)有望于2025年底前注入。

　　风险提示：来水不及预期，资产注入不及预期，特高压建设不及预期，煤价超预期。

　　 作者： 研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知 

来源： 华泰证券股份有限公司

编 辑：也禾