本报告导读：

业绩符合预期。Q2 电力略承压，煤炭长协高提升稳定性， 煤电一体化继续发展。

投资要点：

维持“增持”评 级。公司2024 年上半年实现营收59.85亿元(-4.4%)、归母净利11.76 亿元(-10.11%)，符合市场预期。其中Q2 实现营业收入29.27 亿元(-12.99%)、归母净利5.78 亿元(-19.03%)。我们维持公司24-26 年EPS 预测0.91/0.99/1.07 元。根据可比公司2024年平均12x PE 估值，上调目标价至10.92 元(+1.06 元)。

长协占比高提升煤价稳定性。2024 年二季度，公司商品煤产量466万吨(-8%);商品煤销量458 万吨(-15%)。煤炭实现收入25.3 亿(-13%);煤炭销售毛利10.1 亿(-8.6%)。Q2 吨煤售价为553 元/吨，同比+10 元/吨，环比-21 元/吨。公司高长协占比(85%)使得公司煤价更为稳定，同时较好的成本端把控使得吨毛利依然维持在较好水平上。预计Q3 煤炭均价大概率持平860 元/吨，预计Q3 吨盈利依然有望同比增长。

Q2 电力略受压制。公司上半年发电量为46.1 亿千瓦时(+12.41%)，上网电量43.53 亿千瓦时(+12.66%)，平均上网电价0.4115(+1.28%)。

其中2024Q2 公司发电量为22.8 亿千瓦时(-5.9%);上网电量为18.9亿千瓦时(-8.6%)，上网平均电价为0.4135 元/千瓦时(+0.9%)。二季度公司发电及上网电量同比下降，我们判断主要是水电5-6 月大增，抑制了火电的部分需求。

煤电一体化将继续发展。目前，公司控股利辛电厂一期(2*1000MW)和在建利辛电厂二期(2*660MW)和参股的宣城电厂一期二期( 1*660MW,1*630MW ) 已投产运行， 筹备建设上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)，煤炭消耗量约占公司产量40%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。

风险提示：煤价超预期下跌;公司煤炭热值提升不及预期。