核心观点：

上半年业绩盈利10.7 亿元，贴近此前预告上限。公司发布2024 年中报，上半年实现营收140 亿元(同比+14.4%)，归母净利润10.7 亿元(同比+83.1%)，其中Q1、Q2 分别为4.53、6.18 亿元，环比持续改善。上半年投资收益达6.85 亿元、同比增长26%，其中长期股权投资收益5.81 亿元、神皖能源贡献3.73 亿元;交易性金融资产持有收益1亿元、较上年同期基本持平。同期经营现金流达25.76 亿元、同比大幅增长319%，预计主要为经营改善及去年下半年投产电站贡献收入。

火电盈利有望稳定，装机投产增强业绩向上弹性。2024H1 控股在运装机12.28GW，合肥0.9GW 气电机组(控股)于24 年3 月实现双投;24 年底前将陆续投产五台煤电，安徽钱营孜二期1 台1GW 机组(控股)、2 台安徽中煤0.66GW 机组(参股)、2 台新疆0.66GW 机组(控股)，测算全投产后将提升权益装机2.0GW。安徽上半年用电量增速达13.3%，高于全社会平均水平(8.1%)，新增装机投产将持续增厚业绩。

新能源发展逐步清晰，关注风光火储一体化发展。根据投资者交流公告，公司十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW(风电30%、光伏70%)，上半年开工建设新疆0.8GW 光伏和安徽宿州0.3GW 风电;2023 年已建成淮北103MW 化学储能，上半年大力推进绩溪家朋抽蓄项目核准建设。2023 年4 月完成收购大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4 个抽蓄项目;集团承诺在符合条件时火电等资产逐步注入，同时进一步考虑新能源资产注入，资产整合亦有望提速。

盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为21.16、24.32、27.50 亿元，按最新收盘价对应PB 分别为1.32、1.20、1.09 倍。盈利保持、装机投产，预期未来业绩向上弹性较大，且新能源战略逐步清晰。参考同业PB 估值，给予公司2024 年1.50 倍PB，对应10.04 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行;利用小时不及预期;用电需求增速放缓等。