投资亮点

　　首次覆盖平煤股份(601666)给予跑赢行业评级，目标价13.00元，基于P/E估值法，目标价对应2024-25eP/E为10x、8.8x：理由如下：

　　焦煤：供需紧平衡，主焦煤价格具备韧性。①短期视角：需求侧钢价走低、亏损加剧，焦钢企业低库存运行、采购节奏放缓，1H24炼焦精煤消费同比-1%(或-293万吨);供给侧安监常态化，国内炼焦精煤产量同比-8.3%(或-2,076万吨)，进口同比+26%(或+1,177万吨)，当前焦煤核心矛盾是需求，而非供给或库存。我们判断下半年产量环比略多+进口量高位，但全年供需仍基本平衡，配焦价格可能阶段性松动、但主焦价格延续韧性。②中长期视角：我国存量焦煤可采年限不足30年，现有矿井面临资源衰减、开采难度/成本升高、质量下降困境，增量矿井不足，进口端受国际关系影响，稳定性不强。整体看，我国焦煤呈现明显结构性、区域性短缺，优质主焦煤缺口放大，资源稀缺成为硬约束。

　　平煤股份：优质资源禀赋，被低估的优质主焦龙头。平煤股份具备低硫、中挥发分、低碱金属、高热强度的资源，截至2023年，公司在产14个焦煤矿井可采储量16亿吨，核定产能3,203万吨，2023年商品煤产量3,094万吨，可采年限~50年;精煤产率~41%，对应精煤产量1,269万吨，其中主焦+肥煤占比超70%。往前看，产量及结构均有优化亮点：

　　①集团公告承诺注入：考虑到矿井资质，我们认为梁北二井(120万吨年产能)有望率先注入，其次为夏店矿(150万吨年产能)。②推进“精煤战略”，同时加快矿井技改：公司目标2024-25年精煤产量为1305万吨(同比+3%)、1500万吨(同比+15%)。

　　高分红提升配置价值。2023年经营现金流净额61亿元，在手现金143亿元，资产负债率略高(63%)，过去五年平均ROE为15%，现价对应2024eP/B为0.9x;公司前期承诺2023-25年度分红率不低于60%，现价对应2024eP/E为8.1x，对应股息率超7%，具备高性价比。

　　我们与市场的最大不同?市场担忧需求偏弱下的煤价表现，我们认为焦煤供需偏紧大逻辑未变，看好短期主焦煤价格韧性及中长期优质焦煤价值重估。

　　潜在催化剂：终端需求修复，焦煤价格企稳。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2024-25年EPS分别为1.29元、1.47元，现价对应2024-25eP/E8.1x、7.1x;首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价13.00元，目标价对应2024-25eP/E10x、8.8x，隐含23%上行空间。

　　风险

　　需求不及预期;进口煤供给超预期;煤矿事故风险。

　　 作者： 研究员：陈彦/徐贇妍 

来源：中国国际金融股份有限公司

编 辑：也禾