煤炭业务方面：8 月单月商品煤产量2780 万吨，同比去年的2730 万吨增长1.8%，环比7 月的2680 万吨增长3.7%;1-8 月累计生产2.178 亿吨，同比去年的2.148 亿吨增长1.4%。8 月单月商品煤销量3870 万吨，同比去年持平，环比7 月的4000 万吨减少3.3%;1-8 月累计销售商品煤3.084 亿吨，同比去年的2.946 亿吨增长4.7%。

发电板块：公司8 月单月发电量220.9 亿千瓦时，同比去年的191.6 亿千瓦时增长15.3%，环比7 月的200.3 亿千瓦时增长10.3%;1-8 月累计发电量为1461.6 亿千瓦时，同比增长4.6%。8 月单月售电量207.9 亿千瓦时，同比去年的179.5 亿千瓦时增长15.8%，环比7月的188.2 亿千瓦时增长10.5%;1-8月累计售电量为1375亿千瓦时，同比增长4.7%。

由于2024 和2023 年半年报至7、8 月运营数据公告期间，公司均没有公告新的发电机组的投运，我们假设2024 年7、8 月和23 年7、8 月的装机容量与24 年半年报、23 年半年报公告的装机容量持平，经计算，24 年8 月发电分部利用小时数为493 小时，同比23年8 月的475 小时增长3.8%，环比7 月的447 小时增长10.28%;1-8 月累计的利用小时数为3263 小时，同比去年的3463 小时下降5.77%。由于近期长江流域来水减少、水电出力下降，8 月以来火电发电量有改善，公司8 月单月发电量及利用小时数环比改善。

运输分部有望成为未来新的盈利增长点。据公司半年报披露，朔黄铁路3 万吨级重载列车成功开行，东月铁路列入国家重大建设项目清单，黄骅港五期工程(新增煤炭下水能力约5000 万吨/年)取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。

高股息奠定公司长期投资价值。公司承诺2022-2024 年最低分红比例60%，2023 年实际分红比例为75.22%，根据我们模型测算的公司24 年业绩609.37 亿元，假设24 年维持23 年的分红比例，参考9 月13 日收盘价，预计公司A 股股息率高达6.1%。

投资分析意见：截至24 年6 月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26 年业绩预测，eps 分别为3.07、3.09 和3.20 元，对应公司PE 估值12倍、12 倍、12 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。

风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。

 作者： 研究员：闫海/施佳瑜/严天鹏