中远海能是以VLCC 为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG 船东之一。2016 年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际LNG 运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。

原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6 倍，对原油油轮需求量距双增;供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25 年非常有限，其中VLCC 有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。

投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026 年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026 年分别实现营业收入263.66、279.51 与296.65 亿元，实现归母净利润58.11、67.42 与74.83 亿元，当前股价对应的PE 分别为10.84、8.92、8.04 倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。

风险提示： OPEC+减产超预期;地缘危机冲突;油轮订单超预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;现金分红或不及预期。

作者： 研究员：孙延/王惠武