【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为622.05 亿、637.44 亿、645.12 亿，EPS 分别为3.13、3.21、3.25 元，同比增长4.21%、2.47%、1.21%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价52.16元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化;且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进口干扰的双重背景之下，预计2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持900-950 元/吨的位置;公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

【主要逻辑】

主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

主要逻辑二：外购减少降本增效，利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块分拆经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为32%，较2021 年毛利率27.6%明显提升。

主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红18 次，平均分红率高达58.77%，2023 年公告净利润分红率超过75%，截至2024 年中期未分配利润高达2730.92 亿，未来继续保持高分红概率较大。

风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故等。

作者： 研究员：刘博